20170310-天风证券-开润股份-300577.SZ-借力小米_结合_研发+IT基因_打造极致单品_19页_1mb

报告摘要

开润股份（300577）总结

核心内容

开润股份是一家专注于包袋类产品研发、设计、生产及销售的公司，凭借“自主研发+IT基因”的特点，在行业内占据领先地位。公司主要业务包括ODM/OEM代工模式和自主品牌90分的打造。

主要观点

业绩增长：2016年公司营收同比增长57%，净利润同比增长27%。自主品牌90分的推出显著提升了业绩表现，2016H1收入达到15年总收入的3.5倍。
业务模式：公司以ODM为主，OEM为辅，为国际知名品牌客户提供包袋产品。同时，公司积极拓展自有品牌，与小米生态链合作，通过线上渠道实现快速增长。
产品结构：主要产品包括商务包袋、户外休闲包袋、平板电脑及手机保护套等。其中，平板电脑及手机保护套、商务拉杆箱是业绩增长的驱动力，而电脑包占比逐年下降。
竞争优势：公司拥有强大的IT背景团队，注重研发设计与生产效率，通过ODM模式实现更高的利润。此外，与国际知名企业合作，市场稳定且业务量持续增长。
财务表现：公司毛利率、净利润率及存货周转率稳健增长，费用率保持稳定。预计2016-2018年EPS分别为1.20、1.74和2.63元，对应PE分别为66、45和30倍。

关键信息

业务模式一：ODM/OEM代工模式

主要产品：电脑包、运动包、拉杆箱等。
设计研发：公司具备自主设计能力，能根据客户需求进行产品开发。
工艺技术：使用专利与非专利技术面料，提升产品性能。
客户群体：主要客户包括小米科技、迪卡侬、联想集团、华硕电脑等，销售业绩占公司总额的79.2%。
竞争优势：ODM模式带来更高利润，公司拥有较强的研发与生产技术。

业务模式二：自主品牌90分

品牌定位：主打轻便与坚固结合的旅行箱，产品性价比高。
销售渠道：线上线下结合，通过小米生态链快速布局线上销售。
产品优势：90分旅行箱在6项测试指标中表现优异，具有更高的使用寿命与抗撞击能力。
市场表现：90分在2016年双十一活动中夺得销量冠军，线上销售快速增长。

财务分析

财务数据：2016年公司营业收入达7.58亿元，同比增长56.8%；净利润为7981万元，同比增长28.6%。
毛利率：公司毛利率在2016上半年略有下降，但预计随着90分业务成熟，毛利率将逐步回升。
费用率：管理费用率维持在10%左右，销售费用率在7%左右，费用控制良好。
盈利预测：预计2016-2018年EPS分别为1.20、1.74和2.63元，对应PE分别为66、45和30倍。
估值：公司给予2017年48倍PE估值，3-6个月目标价为83.52元。

风险提示

自有品牌业务拓展不达预期。
募投资金投资项目产能消化存在风险。

图表与数据

财务数据和估值：
- 营业收入：2014年416.62百万元，2015年483.60百万元，2016E 758.18百万元，2017E 1138.89百万元，2018E 1614.09百万元。
- 净利润：2014年41.72百万元，2015年62.07百万元，2016E 79.81百万元，2017E 115.70百万元，2018E 175.29百万元。
- EPS：2014年0.83元，2015年1.24元，2016E 1.20元，2017E 1.74元，2018E 2.63元。
- 市盈率（PE）：2016E 65.71倍，2017E 45.33倍，2018E 29.92倍。
主要产品占比：
- 电脑包：占比从60%降至39%。
- 商务拉杆箱：占比从8.9%提升至15.27%。
- 平板电脑与手机保护套：占比从1%提升至10.43%。
生产模式：
- 自主生产：负责市场调研、研发、设计、打样、原材料采购、批量剪裁、针车打钉、包装及验收。
- 委外生产：用于生产需要特殊设备的产品，如硬质拉杆箱。
- 直接采购：用于配套电脑包出售的鼠标、杀毒软件等产品。
90分品牌表现：
- 2016年上半年收入达到近5000万元，占公司总收入的14.6%。
- 在双十一活动中夺得销量冠军，实现销量突破20000只。
产品优势：
- 质量：90分旅行箱在6项测试指标中表现优异，寿命长。
- 研发设计：采用德国拜耳MakrolonPC材质，具备三层复合抗压结构。
- 性价比：产品定价在599-1999元之间，远低于新秀丽等品牌。
盈利预测：
- 2016-2018年EPS分别为1.20、1.74和2.63元。
- 对应PE分别为66、45和30倍。
- 2017年给予48倍PE估值，目标价为83.52元。
风险提示：
- 自有品牌业务拓展不达预期。
- 募投资金投资项目产能消化风险。

总结

开润股份凭借“自主研发+IT基因”在包袋行业中占据领先地位，通过ODM/OEM代工模式和自有品牌90分的打造，实现业绩的快速增长。公司产品结构不断优化，重点发展平板电脑及手机保护套、商务拉杆箱等高增长领域，同时注重线上线下渠道的结合，提升市场占有率。财务表现稳健，盈利预测乐观，估值合理。然而，公司仍需面对自有品牌拓展和产能消化等潜在风险。

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