20210328-中泰证券-建设银行-601939.SH-详细解读建设银行2020年报_拨备前利润+7_管理和资产质量优秀_11页_1mb

建设银行投资分析总结

核心内容

建设银行在2020年保持了稳健的经营表现，分析师团队对公司的基本面进行了全面分析，并给出“增持（维持）”的评级。当前市场价格为7.09元，市值为1376832百万元，流通市值为68019百万元。

主要观点

• 业绩增长平稳：公司营业收入与拨备前利润全年各季度同比增速平稳向上，净利润同比增速拐头向上，显示公司经营稳健，管理精细化水平高。
• 净利息收入增长：全年净利息收入同比增长7.2%，主要受益于净息差同比降幅收敛，尽管规模增长边际走弱。
• 资产质量优异：公司不良认定严格，逾期率下降至2011年以来的最优水平，显示资产质量无虞。
• 估值合理：公司2021E与2022E的PE分别为6.4X与6.15X，PB分别为0.72X与0.66X，估值较低，ROE高且持续性强。
• 科技转型推进：公司近年来加大科技投入，致力于打造一流的银行集团，具备较强的创新能力和持续竞争力。

关键信息

盈利预测与估值

投资要点

• 营收与净利润增长：全年营收增长5.5%，PPOP增长7.4%，净利润增长1.6%。
• 净息差变化：全年净息差同比下降10bp，前3季度同比下降11bp，但降幅有所收窄，主要来自资产端收益率提升。
• 资产质量：加回核销的不良净生成率环比下降，不良率维持在17年来相对高位，但公司未加速不良处置。
• 资产负债结构：零售信贷高增，4季度存款规模有所下降，但居民存款占比提升。

贷款与存款细拆

• 贷款结构：全年对公贷款投放占比70%，零售贷款占比30%，票据投放进一步压降。
• 存款结构：定期存款占比上升，居民存款占比提升，个人活期与定期存款占比分别提升0.4和1.2个百分点。

净非息收入

• 净非息收入增速：全年净非息收入同比-1.3%，较前3季度-0.5%略下降0.8个百分点。
• 净手续费收入：全年净手续费收入同比3.3%，主要受结算、顾问咨询及银行卡手续费增速放缓影响。

资产质量指标

资本状况

风险提示

• 经济下滑超预期：可能对银行的盈利和资产质量产生影响。
• 公司经营不及预期：可能影响其业绩增长和市场表现。

总结

建设银行在2020年表现稳健，经营效率高，资产质量良好，且具备较强的科技转型能力。虽然净息差有所下降，但降幅收敛，显示公司资产端优化和利率环境改善。公司估值较低，ROE高且持续性强，是值得持续关注的大行。然而，经济环境的不确定性仍构成一定风险。