建设银行 (601939. SH) 总结
核心内容
建设银行2021年全年业绩表现稳健，营收和归母净利润均实现同比增长，其中营收增长9.0%至8242亿元，归母净利润增长11.6%至3025亿元。四季度营收和归母净利润分别为1998亿元和704亿元，同比增长8.4%和7.9%。尽管四季度营收略有下降，但主要由于非息收入增速放缓。
主要观点
- 业绩符合预期：2021年建设银行的营收和净利润均高于市场预期，体现了公司在市场环境下的稳健经营能力。
- 净息差变化：2021年净息差同比收窄6bps，但环比有所提升。净利息收入增长5.1%，主要受资产端收益率下降影响，但公司通过优化资产结构，提升了高收益资产配置比例。
- 资产质量改善：不良贷款率降至1.42%，不良生成率仅为0.38%，拨备覆盖率提升至240%，显示公司资产质量持续优化。
- 投资建议：维持“买入”评级，认为2022年净息差仍存在压力，但公司规模扩张和资产质量改善将支撑盈利增长。
关键信息
2021年主要财务指标
| 指标 |
2020年 |
2021年 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业收入（百万元） |
755,858 |
824,246 |
885,070 |
954,364 |
1,019,686 |
| 归母净利润（百万元） |
271,050 |
302,513 |
329,517 |
354,680 |
376,983 |
| 摊薄每股收益（元） |
1.06 |
1.21 |
1.32 |
1.42 |
1.51 |
| 市盈率(PE) |
4.5 |
3.9 |
3.6 |
3.3 |
3.1 |
| 市净率(PB) |
0.52 |
0.48 |
0.43 |
0.40 |
0.36 |
| 股息率 |
6.9% |
7.7% |
8.4% |
9.0% |
9.6% |
2021年资产与负债情况
| 指标 |
2020年 |
2021年 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 总资产（十亿元） |
28,132 |
30,254 |
32,523 |
34,800 |
37,236 |
| 贷款（十亿元） |
16,231 |
18,170 |
20,224 |
22,347 |
24,582 |
| 存款（十亿元） |
20,615 |
22,379 |
24,259 |
26,199 |
28,295 |
| 贷存比 |
79% |
81% |
83% |
85% |
87% |
资产质量指标
| 指标 |
2020年 |
2021年 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 不良贷款率 |
1.56% |
1.42% |
1.38% |
1.36% |
1.36% |
| 信用成本率 |
1.33% |
1.04% |
1.07% |
1.05% |
1.04% |
| 拨备覆盖率 |
214% |
240% |
242% |
248% |
254% |
资本与盈利指标
| 指标 |
2020年 |
2021年 |
2022E |
2023E |
2024E |
| ROA |
1.00% |
1.03% |
1.05% |
1.06% |
1.05% |
| ROE |
12.5% |
12.8% |
12.7% |
12.5% |
12.1% |
| 核心一级资本充足率 |
13.62% |
- |
- |
- |
- |
| 一级资本充足率 |
14.22% |
- |
- |
- |
- |
利润表关键数据
| 指标 |
2020年 |
2021年 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业收入（十亿元） |
756 |
824 |
885 |
954 |
1,020 |
| 利息净收入（十亿元） |
576 |
605 |
642 |
689 |
737 |
| 手续费净收入（十亿元） |
115 |
121 |
128 |
134 |
141 |
| 其他非息收入（十亿元） |
65 |
97 |
115 |
132 |
142 |
| 营业支出（十亿元） |
419 |
445 |
473 |
511 |
548 |
| 营业利润（十亿元） |
337 |
379 |
412 |
444 |
472 |
| 归母净利润（十亿元） |
271 |
303 |
330 |
355 |
377 |
业绩增长归因
| 归因因素 |
2020年 |
2021年 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 生息资产规模 |
11.9% |
7.9% |
6.2% |
7.2% |
7.0% |
| 净息差（广义） |
-0.4% |
-2.6% |
-0.2% |
0.0% |
0.0% |
| 手续费净收入 |
-5.8% |
0.1% |
-0.2% |
-0.4% |
-0.3% |
| 其他非息收入 |
1.5% |
3.6% |
1.5% |
1.0% |
0.2% |
| 业务及管理费 |
2.5% |
-2.5% |
-0.0% |
0.0% |
0.0% |
| 资产减值损失 |
-4.1% |
9.8% |
-3.0% |
-0.6% |
-1.1% |
| 其他因素 |
-3.9% |
-4.7% |
4.5% |
0.4% |
0.6% |
贷款增长情况
- 贷款总额增长：2021年贷款增长12.1%，其中对公贷款增长13.4%，零售贷款增长9.1%，按揭贷款增长9.6%，票据贷款增长46.5%。
- 结构变化：票据贷款占比提升0.5pct至2.0%，零售贷款占比下降1.1pct至42.5%，按揭贷款占比下降0.77pct至34.1%。
风险提示
- 疫情反复：可能对经济复苏和银行经营带来不确定性。
- 稳增长政策效果：若政策效果不及预期，可能影响公司业绩增长。
投资建议
- 维持“买入”评级：公司估值处于低位，盈利预测保持不变，预计2022年至2024年净利润分别为3295亿元、3547亿元、3770亿元，同比增长分别为8.9%、7.6%、6.3%。对应摊薄EPS分别为1.32元、1.42元、1.51元，动态PE分别为3.6x、3.3x、3.1x，PB分别为0.43x、0.40x、0.36x。
相关研究报告
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