20210415-兴业证券-三角防务-300775.SZ-产成品激增预示需求向好_募资加码航空零部件制造_10页_1mb

三角防务（300775）证券研究报告总结

核心内容

三角防务是一家专注于航空、航天、船舶等领域锻件产品的制造企业。2021年4月15日，公司发布2020年年报及可转换公司债券发行计划，整体表现稳健，盈利预测上调，维持“审慎增持”评级。

主要观点

• 业绩表现：2020年公司实现营收6.15亿元，同比增长0.16%；归母净利润2.04亿元，同比增长6.36%；扣非后归母净利润1.83亿元，同比增长3.42%。尽管一季度受疫情影响表现不佳，但全年整体增长趋势明显。
• 毛利率变化：2020年公司整体毛利率为44.96%，同比略有下降0.05个百分点。模锻件产品营收和毛利率均有所增长，而自由锻件产品营收下降，但毛利率有所提升。
• 订单与生产：公司2020年订单增加带动生产储备增长，尤其是产成品激增652.34%，按毛利率估算对应营收3.25亿元，占全年营收的52.92%。公司销售收入进一步集中，向航空工业集团下属单位销售占比达90.98%。
• 费用管理：2020年公司期间费用总额同比减少13.34%，费用率下降1.25个百分点，其中研发费用同比增长14.34%，占比提升0.48个百分点，显示公司对研发的重视。
• 募投项目进展：公司首次公开发行股票募投项目中的300MN等温模锻液压机于2021年3月31日完成热载试车，标志着项目进展顺利。
• 可转债发行：公司拟发行可转换公司债券募集资金不超过9.04亿元，用于建设先进航空零部件智能互联制造基地，进一步加码航空零部件制造领域。
• 盈利预测：预计公司2021-2023年归母净利润分别为3.96亿元、5.36亿元、7.26亿元，EPS分别为0.80元、1.08元、1.47元/股，对应PE分别为38倍、28倍、21倍，维持“审慎增持”评级。

关键信息

财务数据概览

营收与利润构成

• 模锻件：2020年营收5.34亿元，占总营收86.84%，毛利率46.03%，同比增长6.41%。
• 自由锻件：2020年营收0.55亿元，占总营收8.90%，毛利率26.47%，同比下降29.85%。
• 其他产品：2020年营收0.26亿元，占总营收4.26%，毛利率61.74%。

存货与现金流

• 存货：2020年末存货7.64亿元，同比增长96.53%，主要因生产订单增加。
• 现金流：2020年经营活动产生的现金流量净额为-0.73亿元，同比减少152.78%，主要因采购支出增加。

研发投入

• 2020年研发费用为0.24亿元，同比增长14.34%，占营收3.89%，显示公司持续加大研发投入，提升技术实力。

项目进展

• 300MN等温模锻液压机于2021年3月31日完成热载试车，具备多种锻造模式，满足多种难变形合金的生产需求。
• 公司拟通过可转债募集9.04亿元，用于建设先进航空零部件制造基地，提升产能和智能化水平。

风险提示

• 军品采购不及预期：军品订单波动可能影响公司业绩。
• 行业竞争加剧：可能导致毛利率下滑。
• 募投项目进展不及预期：可能影响公司未来产能释放和盈利能力。

投资建议

公司业务聚焦于航空、航天、船舶等高端制造领域，具备较强的技术实力和市场竞争力。随着募投项目的推进和产能的提升，公司有望进一步增强盈利能力。我们维持“审慎增持”评级，认为其未来增长潜力较大。