20210729-国信证券-三角防务-300775.SZ-2021年中报点评_锻件领先企业_加速向航空零部件制造全产业进军_9页_1mb

三角防务 (300775) 2021年中报点评总结

核心内容

三角防务是航空军工领域的领先企业，专注于锻件制造，并加速向航空零部件制造全产业进军。2021年半年度业绩表现强劲，收入与利润均实现大幅增长，且财务状况良好，显示其在军工领域的核心竞争力和增长潜力。

主要观点

• 业绩增长显著：2021年H1公司实现营业收入4.67亿元，同比增长45.28%；归母净利润1.65亿元，同比增长64.06%。单季度数据也创下历史新高，显示公司业务增长态势良好。
• 模锻件业务表现突出：模锻件产品占主营收入95%，同比增长71.40%，表明下游军机需求旺盛，尤其是四代隐身战机和大运等先进机型。
• 毛利率与净利率提升：H1销售毛利率为46.9%，净利率为35.3%，较去年同期分别提高3.7个百分点和4.1个百分点，主要受益于规模效应和成本控制。
• 资产负债表表现强劲：公司货币资金大幅增长，期末存货8.58亿元，较期初增长12.3%，反映出公司业务订单饱满，未来确认收入后利润弹性较大。
• 投资建议：基于良好的增长预期和盈利前景，公司被给予“买入”评级，预计2021-2023年净利润分别为4.7/6.8/9.0亿元，对应PE分别为42/29/22倍。

关键信息

财务数据概览

• 总股本/流通：496/264百万股
• 总市值/流通：19,572/10,428百万元
• 12个月最高/最低价：45.08/26.60元
• 2021年H1收入：4.67亿元（+45.28%）
• 2021年H1归母净利润：1.65亿元（+64.06%）
• 2021年H1毛利率：46.9%
• 2021年H1净利率：35.38%
• 2021年H1三项费用率：管理费用率6.87%、销售费用率0.41%、财务费用率-1.08%

分业务收入与毛利

• 模锻件业务：
  • 收入：4.43亿元（+71.40%）
  • 毛利率：47.44%
• 自由锻件业务：
  • 收入：0.12亿元（-75.67%）
  • 毛利率：17.75%
• 其他主营业务：
  • 收入：0.11亿元（-6.61%）
  • 毛利率：57.16%

投资活动与财务指标

• 可转债募资：9.04亿元，用于零部件制造和蒙皮镜像铣项目，提升垂直一体化交付能力。
• 未来三年盈利预测：
  • 2021E净利润：4.7亿元（+130%）
  • 2022E净利润：6.8亿元（+45%）
  • 2023E净利润：9.0亿元（+32%）
• 关键财务指标预测：
  • 2021E每股收益：0.95元
  • 2022E每股收益：1.38元
  • 2023E每股收益：1.81元
  • 2021E ROE：21%
  • 2022E ROE：24%
  • 2023E ROE：26%

现金流情况

• 2021年H1经营活动现金流净额：0.15亿元（+18.89%）
• 2021年H1投资活动现金流净额：-0.34亿元（-189%）
• 2021年H1筹资活动现金流净额：8.52亿元（+1804%）

未来增长点

• 军机换装进程加速：公司作为四代隐身战机和大运等先进机型的锻件供应商，将受益于“十四五”期间军机换装和列装进程。
• 民用机型放量：随着民用机型需求增加，公司有望拓展市场。
• 飞机结构整体化趋势：公司积极布局精密零件数字化与蒙皮镜像铣生产线，未来将提供更高附加值产品。
• 技术壁垒与先发优势：400MN模锻液压机为国内领先设备，镜像铣技术具有较高的资金壁垒，有利于公司在行业中占据领先地位。

风险提示

• 军品业务放量不及预期
• 民品业务拓展不及预期

投资评级

• 股票投资评级：买入（预计6个月内股价表现优于市场指数20%以上）
• 行业投资评级：超配（预计6个月内行业指数表现优于市场指数10%以上）

研究所信息

• 国信证券经济研究所
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