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福莱特（601865.SH）：龙头地位稳固，有望迎量价齐升

核心内容概述

福莱特是光伏玻璃行业双寡头之一，行业地位稳固，2022年扩产规划领先。在“双碳”政策推动下，光伏产业链迎来发展机遇，特别是双玻组件、大尺寸硅片和超薄化趋势显著，带动光伏玻璃需求增长。公司凭借规模化运营、技术领先和绑定下游组件厂商等优势，具备较强的盈利能力与增长潜力。分析师梁晨对福莱特给予“推荐”评级，预计2021-2023年归母净利润将分别达到23.69亿元、32.56亿元和41.89亿元，对应PE分别为52.50倍、38.20倍和29.69倍。

主要观点

行业发展趋势

• 双玻组件渗透率提升：双玻组件因高发电效率和耐候性优势，市场占比逐年提升，带动光伏玻璃需求增长。
• 大尺寸硅片趋势明显：大尺寸硅片（如210mm）可降低制造成本，预计未来将逐步取代小尺寸硅片。
• 超薄化趋势：2.5mm以下的光伏玻璃因透光率高、重量轻等优势，将成为未来主流。
• “双碳”政策推动：国家大力推动分布式光伏和整县推进项目，预计2025年国内分布式光伏装机占比将超60%，光伏玻璃需求将快速增长。

公司竞争优势

• 规模化运营：通过规模化采购和产线布局，有效降低单位成本，提高议价能力。
• 工艺领先：采用大型窑炉和先进生产技术，提升成品率和生产效率，成本优势显著。
• 绑定下游客户：与隆基、晶科、韩华、东方日升等头部组件厂商建立长期合作关系，2021年签订三大订单，总金额达252.27亿元。

关键信息

公司基本数据

• 总股本：21.47亿股
• 流通股本：5.33亿股
• 流通A股市值：308.82亿元
• 每股净资产：5.31元
• 资产负债率：36.71%
• 2021年12月31日收盘价：57.94元

盈利预测

成本结构

• 主要成本构成：直接材料（41%）、燃料动力（30%）
• 原材料占比：纯碱（18%）、石英砂（11%）
• 成本优势：2020年单位成本为14.10元/平方米，显著低于行业平均水平。

产能扩张

• 2021年：新增1200t/d产线4条，越南1000t/d产线1条，预计年底产能达12200t/d。
• 2022年底：预计产能将增至18200t/d，每年新增产能6000t/d。
• 产能布局：主要分布于浙江嘉兴、安徽凤阳及越南，靠近原材料与客户。

风险提示

• 扩产不及预期
• 光伏装机不及预期
• 原材料价格上涨超预期（如纯碱、天然气）
• 光伏玻璃降价超预期
• 成本持续上升
• 公司业绩不达预期
• 市场恶性竞争
• 国内外疫情恶化
• 经济复苏低于预期
• 二级市场系统性风险

结论

福莱特作为光伏玻璃行业龙头，凭借规模化运营、技术优势和稳定的客户关系，具备较强的成本控制能力和增长潜力。在政策支持和行业趋势推动下，公司有望实现量价齐升，未来三年业绩持续增长，盈利空间逐步释放，投资价值显著。分析师建议投资者关注公司未来发展，给予“推荐”评级。