20201008-安信证券-福莱特-601865.SH-光伏玻璃龙头地位稳固_双玻渗透提升盈利中枢_26页_2mb

报告摘要

福莱特（601865.SH）深度分析总结

公司核心地位稳固

福莱特是光伏玻璃行业的龙头企业，2019年光伏玻璃业务贡献了公司营收和毛利的 80% 左右，市占率已达 22%。2019年光伏玻璃业务营收达37.48亿元，毛利达12.32亿元，分别占公司总营收和毛利的 78% 和 81.2%。公司还涉足浮法玻璃、工程玻璃和家居玻璃业务，但增速较慢，合计营收规模约10亿元，毛利约2亿元。

行业竞争格局与成本结构

光伏玻璃行业集中度高，竞争格局呈现双寡头态势，信义光能与福莱特合计市占率超过 50%，预计未来将提升至 70% 以上。行业存在显著的 技术壁垒、认证壁垒 和 规模效应，普通浮法玻璃企业难以轻易进入光伏玻璃市场。此外，行业成本曲线陡峭，龙头企业的毛利率高于二线和三线企业，稳态毛利率约为 30%-35%，而2020年由于双玻组件渗透率提升，3.2mm玻璃毛利率已超过 50%。

双玻组件推动行业增长

双玻组件因其 背面发电增益、低PID、利于硅片薄片化 等优势，成为行业降本增效的重要方向。双玻组件的 全生命周期发电量比普通组件高20%，且质保期长达30年，因此性价比更高。随着 2.0mm薄玻璃 的推出，双玻组件的成本和重量问题得到解决，渗透率有望从2019年的 15% 提升至2020年的 25%，并进一步增长至 50% 以上。

行业供需偏紧，盈利中枢上移

2020年及2021年光伏玻璃行业 供需偏紧，分别存在 1175.6t/d 和 692.4t/d 的缺口。由于 需求高增 且 供给端释放周期长，行业进入涨价周期，3.2mm玻璃价格从24元/平米上涨至37元/平米，涨幅达 54%。预计2020年光伏玻璃整体毛利率将达 40.9%，2021年为 37.8%。

公司成长空间广阔

2020年全球光伏装机有望达到 120GW，其中国内装机约 40GW，海外约 80GW。2021年全球光伏装机预计增长至 160GW，国内和海外分别增长至 40-50GW 和 100-120GW。公司预计2020-2022年营收分别为 68.3亿、100.54亿、124.98亿，归母净利分别为 14.32亿、20.98亿、25.08亿，增速分别为 99.7%、46.5%、19.5%。

投资建议与估值

公司被给予 买入-A 投资评级。根据预测，2020-2022年公司市盈率分别为 40.8倍、27.9倍、23.3倍，市净率分别为 8.2倍、6.7倍、5.4倍。公司盈利能力和估值均表现出较强增长潜力，未来成长性显著。

风险提示

光伏装机量低于预期
可转债和非公开发行可能摊薄每股收益
竞争加剧可能导致价格超预期下跌
公司扩产进度不及预期
假设条件发生重大变化

关键数据总结

年份	营收（亿元）	净利润（亿元）	毛利率	ROE（%）	市盈率（倍）	市净率（倍）
2018	30.64	4.07	13.3%	11.1%	143.6	15.9
2019	48.07	7.17	14.9%	15.9%	81.5	13.0
2020E	68.28	14.32	21.0%	20.1%	40.8	8.2
2021E	100.54	20.98	20.9%	23.9%	27.9	6.7
2022E	124.98	25.08	20.1%	23.2%	23.3	5.4

行业趋势与未来展望

光伏行业整体需求增长强劲，2020年全球装机预计达 120GW，2021年预计达 160GW。
光伏玻璃需求增长主要由双玻组件渗透率提升带动，2020年3.2mm玻璃需求量约 456.5万吨，2021年将达 510万吨。
双玻组件渗透率提升将显著增加光伏玻璃原片需求，预计2020-2023年光伏玻璃市场空间将分别达到 249.2亿、303.1亿、366.8亿、433.9亿。
2.0mm薄玻璃市场空间预计增长迅速，2020-2023年分别为 83.7亿、137.3亿、210.1亿、294.6亿。