20220324-中原证券-福莱特-601865.SH-年报点评_光伏玻璃大窑炉产能稳步释放_中长期龙头地位稳固_5页_471kb

福莱特(601865)年报点评总结

核心内容

福莱特在2021年实现了显著的业绩增长，全年营业总收入达87.13亿元，同比增长39.18%；归属于上市公司股东的净利润为21.20亿元，同比增长30.15%。尽管经营活动现金流净额同比下滑65.92%，但公司通过持续的产能扩张和成本控制，保持了良好的盈利能力。

主要观点

产能稳步释放，业绩符合预期

• 2021年新增光伏玻璃产能5800吨/天，使总产能达到12200吨/天。
• 全年生产光伏玻璃2.96亿平米，销售2.65亿平米，库存增长显著，主要受四季度组件价格高位影响。
• 公司通过扩大先进产能，巩固了其在光伏玻璃行业的龙头地位。

成本上升，毛利率承压

• 2021年光伏玻璃销售均价26.90元/平米，同比下降4.81%，主要受低价产品结构占比提升影响。
• 公司平均生产成本17.30元/平米，同比上涨20.98%，主要由于纯碱、石英砂及燃料价格上升。
• 毛利率为35.70%，同比下降9.22个百分点，反映成本压力。

长期战略清晰，产能持续扩张

• 公司预计2022年新增7条1200吨/天产线，2023年新增8条，届时在运产能将分别达到20600吨/天和30200吨/天。
• 公司与主要下游客户签订长单，保障产能消化，长单待履行金额达387.60亿元。

上游资源掌控，降低原材料成本

• 公司通过36.5亿元收购大华矿业和三力矿业，新增石英岩矿储量4926.30万吨，提升原材料供应稳定性。
• 降低对外购石英砂的依赖，有效控制成本波动对业绩的影响。

关键信息

财务数据概览

• 营业收入：2021年为87.13亿元，2022E为134.13亿元，2023E为189.00亿元，2024E为226.55亿元。
• 净利润：2021年为21.20亿元，2022E为27.62亿元，2023E为36.20亿元，2024E为44.88亿元。
• 每股收益：2021年为0.99元，2022E为1.29元，2023E为1.69元，2024E为2.09元。
• 市盈率：2021年为48.21倍，2022E为37.10倍，2023E为28.31倍，2024E为22.83倍。

估值与财务比率

• 市净率（P/B）：2021年为8.68倍，2022E为6.33倍，2023E为5.17倍，2024E为4.22倍。
• EV/EBITDA：2021年为35.24倍，2022E为26.05倍，2023E为20.33倍，2024E为16.65倍。
• 资产负债率：2021年为41.19%，呈小幅上升趋势，但整体可控。

投资评级

• 公司投资评级：维持“增持”评级。
• 行业投资评级：公司相对大盘涨幅预计在5%至15%之间，属于“增持”区间。

风险提示

• 全球光伏装机需求不及预期；
• 光伏玻璃扩张速度过快可能带来盈利能力下滑风险；
• 原材料、燃料动力价格上涨；
• 资本开支增加可能带来财务压力。

总结

福莱特在2021年业绩稳步增长，主要得益于新增产能释放及市场需求提升。公司持续扩大先进产能，预计2022年和2023年在运产能将分别达到20600吨/天和30200吨/天，进一步巩固行业龙头地位。同时，公司通过收购上游石英岩矿资源，提升原材料供应稳定性并降低成本。尽管毛利率有所下降，但公司凭借成本控制和产品结构优化，仍保持较高的盈利能力。未来公司估值有望随着产能释放和业绩增长逐步下降，投资价值显现。