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报告摘要

大华股份2021三季报总结

核心内容

大华股份（002236.SZ）于2021年10月31日发布了2021年三季报，整体业绩表现符合市场预期，经营质量逐步改善。公司持续推动战略升级，聚焦AIoT+物联数智平台，致力于城市和企业场景的智能化发展。

主要观点

业绩表现：2021年前三季度公司实现营收318.56亿元，同比增长20.4%；归母净利润45.21亿元，同比增长15.8%。2021年第三季度营收79.80亿元，同比增长26.11%；归母净利润7.56亿元，同比下降48.09%，但扣非后净利润同比增长56.50%。
业务结构优化：公司创新业务表现突出，前三季度创新业务营收18.22亿元，同比增长75.26%。其中，华睿（机器人）已进入上市辅导阶段，智能家居与汽电业务增长较快。G端业务受宏观环境影响，项目落地周期延长，而B端/C端业务展现较强韧性，保持稳健增长。海外业务因各国经济复苏及公司加大发展中国家投入，增速好于国内市场。
毛利率与库存管理：2021年第三季度毛利率为39.13%，环比下降2.61%，主要受原材料涨价、汇率波动及发展中国家低毛利项目增长影响。公司继续维持高库存策略，Q3存货达82.83亿元，环比增加9.71亿元，以确保Q4产品交付。
经营质量提升：公司主动降低集成业务比例，Q3应收账款/票据仅增长7.89%，远低于营收增速。Q3信用减值损失为0.74亿元，环比下降78.80%，显示公司应收账款管理能力增强，经营质量逐步向好。
战略升级：公司发布“云联万物，数智未来”战略升级会，聚焦AIoT+物联数智平台，推动城市和企业场景智能化。发布AI平台、城市平台2.0、企业平台3.0、睿智5系等产品，构建全感知、全智能、全连接、全计算、全生态的智慧物联体系，长期成长性值得期待。

关键信息

财务数据预测

项目	2019	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入(百万元)	26,149	26,466	31,856	38,400	46,649
增长率	10.5%	1.2%	20.4%	20.5%	21.5%
归母净利润(百万元)	3,188	3,903	4,521	5,615	6,984
增长率	26.0%	22.4%	15.8%	24.2%	24.4%
每股收益(EPS)	1.06	1.30	1.51	1.87	2.33
市盈率(P/E)	20.5	16.7	14.4	11.6	9.3
市净率(P/B)	4.2	3.3	2.7	2.2	1.8

投资建议

公司评级：买入
股票代码：002236.SZ
当前价格：21.78元
投资逻辑：公司未来6-12个月的投资收益率预期领先市场基准指数20%以上，维持“买入”评级。

风险提示

创新业务孵化不及预期
原材料价格持续上涨
中美贸易摩擦加剧

财务指标分析

指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
ROE	22.6%	22.0%	20.5%	21.0%	21.7%
毛利率	41.1%	42.7%	40.8%	41.9%	42.9%
营业利润率	13.4%	16.1%	15.3%	15.8%	16.2%
营业收入增长率	10.5%	1.2%	20.4%	20.5%	21.5%
归母净利润增长率	26.0%	22.4%	15.8%	24.2%	24.4%
资产负债率	46.0%	44.8%	44.6%	43.7%	42.6%
流动比率	1.83	2.01	2.01	2.06	2.14
速动比率	1.53	1.65	1.69	1.74	1.81

总结

大华股份在2021年三季报中展现了稳健的经营表现与良好的成长潜力。尽管归母净利润同比下滑，但扣非净利润大幅增长，反映出公司核心业务的盈利能力增强。创新业务持续发力，推动公司向智能化、数智化方向转型。同时，公司通过优化库存和应收账款管理，有效提升了经营质量。战略升级为公司长期发展注入新动能，未来增长可期。

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