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美国经济会衰退吗？

核心结论

近期市场担忧美国经济可能在2022年出现衰退，主要基于两点：一是财政补贴结束；二是2021年第三季度美国实际GDP环比折年率骤降至2%。此外，10月出现的“滞胀交易”也引发了对经济衰退的担忧。但根据分析，美国经济在2022年更可能呈现“过热”特征，而非衰退。

一、Q3美国经济：疫情与“缺芯”掣肘增速；服务消费仍是亮点

1. 疫情反弹打压了美国中低收入群体的就业意愿

• 疫情反弹导致美国中低收入群体就业意愿受挫。
• 8-9月新增死亡人数大幅反弹，对就业改善进程形成制约。
• 尽管就业数据未恶化，但疫情与财政补贴结束对供给端形成压力，加剧内生性通胀。
• 图表显示，随着部分州结束补贴，续请失业金人数降幅显著。

2. “缺芯”掣肘汽车制造；飓风阻碍能源采掘与产品加工

• 8-9月制造业与采掘业产能利用率下滑。
• 汽车、石油天然气开采、石油煤炭产品生产与化学产品生产行业增加值占GDP比重为3.6%。
• “芯片短缺”是汽车生产指数回落的主要原因，而飓风艾达则对能源行业造成冲击。

3. 服务消费仍是Q3经济亮点

• 服务消费不变价环比折年率为7.6%，高于疫前水平（4.2%）。
• 耐用品消费大幅下滑，但非耐用品消费表现尚可。
• 服务消费回升反映了经济活动的持续活跃，是经济复苏的重要支撑。

二、“滞胀交易”结束了吗？

1. 短暂“滞胀交易”出现

• 10月美国出现“滞胀交易”，表现为实际利率下行、通胀预期攀升。
• 疫情反弹、缺芯等因素对经济形成掣肘。
• 国庆期间油价上涨、通胀预期升温，导致美债收益率走高但TIPS收益率走低。

2. “滞胀交易”或将结束

• Q4美国经济有望好于Q3，就业意愿回升，续请失业金人数降幅显著。
• 原油价格短期内或不会加速上涨，通胀环比压力下降。
• 服务消费场景恢复对耐用品消费形成挤出，CPI与PCE环比增幅回落。
• 尽管11-12月CPI与PCE同比可能不明显回落，但“滞胀交易”不会持续太久。

三、财政转移支付退出会导致明年美国经济衰退吗？

1. 疫后财政转移支付对经济增长提振有限，但加剧通胀

• 财政补贴虽稳定了经济，但未显著提振增长，反而加剧了通胀。
• 耐用品消费增长与商品进口金额高度相关，财政补贴退出将缓解通胀压力。
• 财政补贴退出有助于加速就业改善，对经济利大于弊。

2. 假若基建无法落地，明年美国经济仍有亮点

• 个人服务消费回升将成为明年经济增长的基本盘。
• 疫情降温后，企业扩产预期增强，设备投资与非住宅建筑投资有望回升。
• 即使基建未落地，美国实际增速仍有望超过3%。

3. 明年美国经济或为“过热”特征

• 尽管实际GDP增速与CPI同比低于今年，但美国经济特点决定了高于3%的增速与3.2%的CPI同比属于“过热”而非“衰退”。
• 2022年CPI中枢预计在3.2%，显著低于当前水平。
• 全球新能源战略背景下，温和通胀或成为未来数年的常态。

四、风险提示

• 美国经济基本面超预期；
• 美国疫情超预期；
• 美国财政与货币政策超预期。

主要观点总结

• 财政补贴退出：虽对经济增长提振有限，但有助于缓解通胀压力，加速就业改善。
• Q3经济放缓：受疫情反弹和“缺芯”影响，但服务消费仍是亮点。
• 滞胀交易：短暂出现，预计不会持续太久。
• 明年经济展望：即便财政补贴退出，美国经济仍有望保持“过热”状态，实际增速或超3%，通胀中枢约3.2%。
• 关键行业影响：汽车、能源、化工等行业因“缺芯”与自然灾害影响增速，但服务消费与企业投资将成为增长支撑。

关键信息

• Q3美国实际GDP环比折年率：2%，低于Q2的6.7%。
• 财政转移支付影响：个人耐用品消费增长38.7%，带动贸易逆差扩大。
• 服务消费占比：占美国个人消费支出的70%，是经济复苏的重要支撑。
• CPI预测：2022年全年CPI中枢约3.2%，显著低于当前水平。
• 就业市场：补贴退出后，就业意愿回升，供需矛盾有望缓解。

图表与数据引用

• 图1：美国实际GDP同比增速
• 图2：美国实际GDP环比折年率
• 图3：美国续请失业金人数月度变化
• 图4：美国新冠肺炎新增确认人数与死亡人数
• 图5：美国密歇根大学消费者信心指数
• 图6：制造业与采掘业产能利用率
• 图7：制造业子行业生产指数变化
• 图8：汽车、能源、化工等增加值占比
• 图9-13：个人消费与投资分项数据
• 图14：个人服务消费支出环比折年率
• 图15-21：通胀预期、PCE、CPI等数据
• 图22：设备投资与非住宅建筑投资增速
• 图23：2022-2026年美国实际GDP增速预测
• 图24：2022年CPI与核心CPI同比预测