20211031-开源证券-森马服饰-002563.SZ-公司信息更新报告_Q3业绩阶段性承压_经营质量持续改善_4页_828kb

森马服饰（002563.SZ）Q3业绩阶段性承压，经营质量持续改善

核心内容概述

森马服饰在2021年第三季度业绩出现阶段性承压，但整体经营质量持续改善。公司前三季度营收同比增长6.04%至100.21亿元，净利润同比增长336.64%至9.43亿元，主要受益于2020年同期低基数效应（剔除K公司亏损后净利润同比增长32%）。公司维持“买入”投资评级，预计2021-2023年净利润分别为15.8亿元、18.5亿元、22.2亿元，对应EPS分别为0.59元、0.69元、0.82元，当前PE为12.8倍，未来PE持续下降至9.1倍。

主要观点与关键信息

1. 业绩表现

• Q3营收与净利润：Q3营收同比微降，但净利润显著增长，主要因K公司出表及疫情低基数效应。
• 可比口径下表现：2021年前三季度营收同比增长18.66%至97.67亿元，净利润同比增长32.10%至9.43亿元。
• 同比2019年：营收下降10.2%，净利润下降35.29%，但经营质量持续提升。

2. 盈利能力分析

• 毛利率：前三季度毛利率为43.15%（+1.27pct），Q3毛利率为41.24%（+1.49pct），休闲与儿童业务毛利率均有所提升。
• 期间费用率：前三季度期间费用率为26.73%（-6.63pct），Q3期间费用率为27.3%（-1.96pct），费用控制能力显著增强。
• 净利率：前三季度净利率为9.41%（+7.12pct），Q3净利率为7.92%（+2.69pct），盈利能力稳健。

3. 财务健康状况

• 现金流：经营活动净现金流为10.02亿元（-49.87%），但较2019年同期有较大改善（2019年同期为-2.88亿元）。
• 在手现金：截至2021Q3为49.6亿元（+19.84%），现金充沛，流动性强。
• 存货管理：存货为40.23亿元（+23.93%），但存货周转天数下降至155天（-26天），显示库存管理效率提升。

4. 经营能力提升

• 应收账款：Q3应收账款为12.96亿元（-15.4%），周转率提升。
• 预付账款：Q3预付账款为2.67亿元（+53.57%），显示公司加强了供应链管理。
• 资产结构优化：公司通过库存结构优化、费用率下降等手段，提升了整体资产运营效率。

5. 预测与估值

• 财务预测：预计2021-2023年净利润分别为15.8亿元、18.5亿元、22.2亿元，EPS分别为0.59元、0.69元、0.82元。
• PE估值：当前PE为12.8倍，未来三年PE预计下降至9.1倍，估值持续走低。
• ROE与ROIC：ROE预计从13.0%提升至15.0%，ROIC从12.3%提升至13.9%，盈利能力增强。

6. 风险提示

• 外部风险：疫情或宏观经济变动可能对公司业绩产生影响。
• 品牌运营风险：品牌推广和渠道管理存在不确定性。
• 存货风险：若库存结构未能有效优化，可能影响现金流和盈利能力。

关键财务指标对比

总结

森马服饰在2021年Q3业绩受到阶段性压力，但整体经营质量持续改善，尤其是在毛利率和净利率方面表现突出。公司通过优化费用结构、提升库存周转效率、改善现金流等措施，展现出良好的财务健康状况和增长潜力。分析师维持“买入”评级，认为公司具备长期增长动力，且估值合理。尽管存在一定的市场风险，但其在品牌运营和供应链管理方面的优化将有助于未来业绩的稳步提升。