20210528-华创证券-大华股份-002236.SZ-2021年一季报点评_Q1收入超预期_零跑汽车拖累利润_5页_757kb

大华股份2021年一季报点评总结

核心内容概述

大华股份（002236）于2021年第一季度发布了财报，显示其业绩表现呈现出收入快速增长但利润受拖的态势。公司营业收入达到51.14亿元，同比增长46.06%；归母净利润为3.48亿元，同比增长9.33%；归母扣非净利润为3.11亿元，同比增长3.67%。整体来看，公司一季度业绩表现稳健，收入增长显著，但净利润增速放缓，主要受到对零跑汽车投资亏损的影响。

主要观点

• 收入增长强劲：公司2021年一季度收入增长超预期，主要得益于2020年一季度低基数效应、宏观经济回暖带来的需求回升、元器件涨价推动产品售价提升，以及供应链紧张下头部企业市场份额扩大。
• 利润受投资拖累：由于公司对零跑汽车采用权益法核算，2021年一季度确认了0.98亿元的投资损失，这在一定程度上抑制了净利润的增长。
• 毛利率回升：尽管一季度毛利率同比下降8.32个百分点至40.91%，但剔除2020年红外产品带来的高基数影响后，相比2019年同期毛利率提升了3.46个百分点，显示公司盈利能力持续增强。
• 现金流为季节性负流出：一季度经营活动现金流为净流出，属于正常现象。影响因素包括元器件备货支出、年终奖发放等，但公司已通过现金流优化专项行动改善现金流管理。
• 盈利预测与估值：预计2021-2023年公司营业收入将分别达到319.5亿元、375.9亿元、443.5亿元，归母净利润分别为45.9亿元、53.5亿元、64.5亿元，EPS分别为1.53元、1.79元、2.15元。基于同行业公司估值水平，给予2021年20-25倍PE，对应目标价区间为30.6-38.25元，首次覆盖并给予“推荐”评级。
• 风险提示：主要包括技术更新换代、产品安全风险、地方财政支付能力不确定性、国际化经营风险及供应链安全风险等。

关键信息

财务数据摘要

财务预测与估值

• 盈利预测：公司预计2021-2023年营业收入分别为319.5亿元、375.9亿元、443.5亿元，归母净利润分别为45.9亿元、53.5亿元、64.5亿元。
• EPS预测：2021-2023年每股收益分别为1.53元、1.79元、2.15元。
• 估值水平：基于2021年20-25倍PE，目标价区间为30.6-38.25元，当前股价为23.49元。

财务指标趋势

• 成长能力：2021年营业收入增长率预计为20.7%，归母净利润增长率预计为17.7%。
• 获利能力：毛利率持续上升，净利率基本稳定。
• 偿债能力：资产负债率维持在44%左右，债务权益比下降，流动比率和速动比率保持良好。
• 营运能力：总资产周转率提升，应收账款和应付账款周转天数有所改善，存货周转天数下降。

投资建议

• 评级：首次覆盖，给予“推荐”评级。
• 目标价：30.6-38.25元。
• 行业表现：若行业指数在未来3-6个月内涨幅超过基准指数5%以上，给予“推荐”评级；若涨幅在-5%至5%之间，给予“中性”评级；若跌幅超过5%，给予“回避”评级。

团队信息

• 组长、首席分析师：王文龙，香港城市大学金融与精算数学硕士，6年计算机研究经验，曾任职于广发证券、太平洋证券。
• 高级分析师：孟灿（中南财经政法大学投资学硕士）、张璋（爱荷华州立大学硕士）。
• 助理研究员：邓怡（厦门大学金融硕士）。

免责声明与分析师声明

• 免责声明：本报告仅供华创证券客户使用，不构成对具体证券买卖的出价或询价，也不构成个人投资建议。
• 分析师声明：本报告中所发表的建议和观点准确反映了分析师个人对该证券的看法和判断。

联系方式

• 北京机构销售部：张昱洁（副总经理）、杜博雅（高级销售经理）、张菲菲（高级销售经理）、侯春钰（销售经理）等。
• 广深机构销售部：张娟（副总经理）、汪丽燕（高级销售经理）、段佳音（资深销售经理）等。
• 上海机构销售部：许彩霞（销售总监）、官逸超（资深销售经理）、黄畅（资深销售经理）等。
• 私募销售组：潘亚琪（高级销售经理）、汪子阳（销售经理）。

总结

大华股份在2021年第一季度表现出强劲的收入增长，但净利润受零跑汽车投资亏损影响。公司毛利率持续上升，现金流为季节性负流出，但整体财务状况稳健。基于未来三年的盈利预测和行业表现，华创证券给予公司“推荐”评级，目标价区间为30.6-38.25元。公司具备良好的成长性和盈利能力，但仍需关注技术更新、产品安全及供应链安全等风险。