20180503-安信证券-2018年券商股一季报综述_业绩分化龙头集中_经纪回暖自营下滑_15页_724kb

报告摘要

2018年券商股一季报综述总结

核心内容

2018年一季度，30家上市券商合计实现营业收入591亿元，同比减少0.4%；净利润194亿元，同比减少11%。行业杠杆率升至3.38倍，ROE为1.41%，较2017年一季度下降38bps，对应年化收益率5.65%，低于2017年水平。券商行业整体呈现业绩分化趋势，龙头券商利润集中度提升，而中小券商则面临较大压力。

主要观点

业绩分化延续，利润向龙头集中
- 2018年一季度前五大券商净利润占比达52%，前十大券商占比达77.3%。
- 行业“马太效应”强化，监管从严环境下，综合实力强的券商更具优势。
经纪业务回暖，但自营收益表现不佳
- 经纪收入同比增长1%，收入占比重新超过自营（27.7% vs 26.6%）。
- 股基交易量同比增长12%，但环比未见明显提升。
- 自营收益仅增长1%，受股市“股冷债热”影响，券商自营收益分化明显。
信用交易利差缩小，风险增加
- 利息净收入同比下降26%，部分券商出现负值。
- 两融余额和股权质押规模增速放缓，券商融资成本上升，利差缩小。
投行收入下滑，债券承销压力减轻
- 投行业务收入同比下降29%，IPO审核通过率仅为45%。
- 再融资规模回暖，IPO与再融资此消彼长。
- 债券承销规模下降，但ABS业务和利率上行可能带来边际改善。
资管转型效果超预期
- 资管收入同比增长18%，主要得益于主动管理业务替代通道业务。
- 主动管理能力强的券商表现突出，如东方证券（+233%）、光大证券（+168%）、海通证券（+213%）。
- 资管新规落地后，券商资管将面临银行理财、信托等机构的竞争。

关键信息

1. 经纪业务

一季度经纪业务收入158亿元，同比增长1%。
大中型券商表现优于小型券商。
股基交易量同比增长12%，但环比未显著提升。
佣金率降幅趋缓，部分券商通过机构业务和财富管理弥补。

2. 自营业务

自营收入同比增长1%，但收益分化明显。
沪深300累计下跌3.3%，中债总全价指数上涨1.2%。
自营业务模式需升级，如转向非方向性投资和布局FICC业务。

3. 投行业务

一季度投行业务收入51.3亿元，同比下降29%。
IPO发行难度加大，通过率仅45%，再融资规模回暖。
CDR试点带来投行收入增量，预计贡献约30%的投行收入。

4. 资管业务

一季度资管收入64亿元，同比增长18%。
定向资管规模下降，集合资管规模微降。
资管新规延长过渡期至2020年底，加速行业分化。

5. 风险提示

市场大幅波动风险
政策变化风险
限售股解禁风险

行业评级

领先大市-A：未来6个月投资收益率领先沪深300指数10%以上
维持评级：未来6个月投资收益率与沪深300指数变动幅度在-10%至10%之间
风险评级：
- A：正常风险，波动性小于等于沪深300指数
- B：较高风险，波动性大于沪深300指数

图表目录（关键指标）

图1：龙头券商市场集中度提升
图2：经纪业务收入占比回升
图3：经纪业务收入与股基交易额的市场集中度背离
图4：一季度股基交易同比上升12%
图5：一季度周均新增投资者数量约27万人
图6：佣金率降幅趋缓
图7：IPO与再融资发行规模此消彼长
图8：IPO通过率明显降低
图9：债券承销规模下降
图10：沪深300转弱，债市回暖
图11：定向资管规模进一步缩水

表格目录（关键数据）

表1：2018年一季度上市券商净利润同比下降
表2：上市券商各业务利润贡献度
表3：大券商经纪业务收入回暖
表4：利息净收入同比下降
表5：投行业务收入
表6：自营收入
表7：资管收入正增长

分析师信息

赵湘怀：分析师，SAC执业证书编号：S1450515060004
联系方式：zhaoxh3@essence.com.cn，021-35082987
报告联系人：蒋中煜，jiangzy@essence.com.cn，021-35082609

附录

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