非银行金融行业上市券商2020年三季度业绩总结及展望：大自营维持首位占比，延续业绩分化-20201106-长城证券-14页_1mb

上市券商2020年三季度业绩总结及投资建议总结

核心内容

2020年前三季度，40家上市券商实现营业收入3818.24亿元，同比增长28.86%；归母净利润1204.68亿元，同比增长40.25%。整体来看，券商行业业绩持续向好，其中经纪业务和投行业务表现尤为突出。

主要观点

• 业绩分化显著：大型券商（净资产排名前十）的营收和净利润增长高于中小券商，市场份额进一步提升。
• 经纪业务增长迅猛：2020前三季度，40家上市券商实现经纪业务收入866.52亿元，同比增长49.10%；Q3单季度增长109.06%，主要受益于市场交易活跃及券商财富管理转型。
• 投行业务受益改革红利：创业板注册制改革推动了股权融资和债权融资规模增长，投行业务净收入同比增加50.44%。
• 自营业务占比下降：自营业务收入占比为29.47%，同比下降1.83PCT，但仍是营收结构中占比最高的业务。
• 资管业务小幅增长：资管业务净收入占比略有提升，但仍处于较低水平。
• 信用及资产减值损失拖累业绩：部分券商因信用减值损失而业绩承压，如中信证券、海通证券等。
• 估值处于低位：当前券商板块估值约为1.86倍PB，远低于历史平均水平，具备投资价值。
• 未来增长潜力大：随着资本市场改革推进及成交量常态化，预计行业营收有望突破7000亿元。

关键信息

业绩表现

• 2020年前三季度：40家上市券商营收增长28.86%，净利润增长40.25%。
• Q3单季度：营收增长42.40%，净利润增长67.16%。
• 大型券商表现：营收同比增长28.96%，净利润平均增长43.94%。
• 中小券商表现：营收同比增长28.71%，净利润平均增长33.72%。

业务条线表现

• 经纪业务：前三季度同比增长49.10%，Q3增长109.06%。
• 投行业务：前三季度同比增长50.44%，Q3增长91.89%。
• 自营业务：前三季度同比增长21.31%，Q3增长21.77%。
• 资管业务：前三季度同比增长30.12%，Q3增长30.12%。
• 利息净收入：前三季度同比增长25.43%，Q3增长46.85%。

市场表现

• 股基成交额：前三季度累计168.38万亿元，同比增长58.10%。
• 日均股基成交额：前三季度9201.21亿元，同比增长58.10%。
• 两融余额：2020Q3达14723.47亿元，同比增长55.16%。

投资建议

• 推荐：当前券商板块估值处于低位，具备投资价值。
• 配置主线：
  1. 创新+转型的中小型券商：重点关注东方财富、国金证券、第一创业、锦龙股份、东方证券及东吴证券。
  2. 混业发展与次新股：关注中国银河、光大证券、中银证券等。
  3. 业绩稳健、营收结构多元的龙头券商：重点推荐华泰证券、海通证券、国泰君安及中金公司。

风险提示

• 中美摩擦波动风险
• 美国大选不确定性
• 地缘政治风险
• 宏观经济下行超预期风险
• 过快IPO对股市流动性冲击风险
• 股市系统性下跌风险
• 监管趋严风险
• 疫情蔓延超预期风险

估值与投资建议

• 当前估值：约为1.86倍PB，远低于历史平均水平。
• 未来预期：随着改革推进，行业想象空间扩大，预计全年业绩表现良好。
• 2021年展望：若成交量常态化，行业营收有望突破7000亿元。

结论

券商行业在2020年前三季度表现优异，业绩分化趋势明显，大型券商在营收和净利润增长方面表现突出。经纪业务和投行业务增长显著，自营业务虽占比下降但仍是主要收入来源。当前估值处于低位，具备投资价值，未来有望受益于资本市场改革及成交量增长。建议关注创新转型的中小型券商、混业发展的次新股及业绩稳健的龙头券商。同时，需关注中美摩擦、地缘政治、宏观经济及疫情等风险因素。