2017年券商股年报综述_业绩分化龙头集中_自营提升融资加大_21页_738kb

2017年券商股年报综述总结

核心内容

2017年，中国券商行业整体表现分化明显，营业收入和净利润均出现下滑，但部分大型券商通过自营业务的强劲增长和业务转型，实现了相对稳定的业绩表现。自营业务成为主要收入来源，而经纪、信用交易和投行业务则面临不同程度的挑战。

主要观点

• 业绩分化，龙头集中：大型券商在营业收入和净利润增速上表现优于小型券商，前五大券商净利润占比从2015年的43%提升至2017年的50%，显示行业“马太效应”进一步增强。
• 自营业务增长显著：自营业务收入同比增长51%，成为支撑券商业绩的重要力量，但同时也带来更高的市场风险。
• 经纪业务企稳，转型加速：尽管佣金率下降，但大型券商通过发展机构经纪和财富管理业务，有效缓解了收入压力。
• 信用交易利差缩小：受融资成本上升和低息竞争影响，信用交易业务利差缩小，风险敞口扩大，融资能力和风控能力成为关键。
• 投行业务承压：IPO发行规模上升，但再融资、债券承销等业务规模下降，导致投行业务收入同比下降20%，未来预计继续下滑。
• ROE下降，杠杆提升：行业ROE下降至6.9%，杠杆率保持低位，券商更倾向于通过股权融资补充资本。
• 风险提示：市场波动、政策变化和限售股解禁是主要风险因素。

关键信息

1. 行业整体表现

• 营业收入：30家上市券商合计2773亿元，同比增长3%。
• 净利润：合计937亿元，同比下降2%。
• 行业总收入：3113亿元，同比下降5%。
• 行业总利润：1130亿元，同比下降8%。

2. 自营业务

• 自营业务收入：同比增长51%，占收入比重升至31%。
• 自营收益结构：主要依赖权益投资收益，如东方、兴业等券商受益于蓝筹股上涨。
• IFRS9准则影响：自营业绩波动性增大，对中小券商影响更大。

3. 经纪业务

• 佣金率：平均净佣金率降至万分之3.2，较2016年下降0.3bps。
• 交易量：全年日均股基交易额4947亿元，同比下降13%。
• 龙头券商表现：中信证券、国泰君安、华泰证券等大型券商在经纪业务收入和市占率上保持领先地位。
• 转型趋势：大型券商更注重机构经纪和财富管理业务，佣金率出现企稳迹象。

4. 信用交易业务

• 利息净收入：同比下降4%，市场集中度提升。
• 融资规模：融资融券和股票质押业务规模分别增长9%和90%，但风险敞口扩大。
• 利差缩小：预计2018年信用交易业务利差进一步缩小，融资能力和风控能力成为关键。

5. 投行业务

• IPO发行规模：同比增长54%，但通过率下降至81%。
• 再融资和债券承销：规模分别下降24%和20%，拖累投行业务收入。
• 业务集中度：IPO和再融资业务向大型券商集中，项目储备和保荐能力成为竞争优势。

6. ROE与杠杆

• ROE：下降至6.9%，受市场需求和杠杆率影响。
• 杠杆率：总体维持偏低水平，券商更重视通过股权融资补充资本。
• 资本回报率：短期内可能因净资本增加而摊薄。

7. 推荐标的

• 推荐券商：中信证券、国泰君安、华泰证券。
• 目标价：未明确，但强调了这些券商的稳健表现和增长潜力。

结构分析

• 收入结构变化：自营业务成为主要收入来源，经纪业务和投行业务表现不佳。
• 市场集中度提升：前五大券商市占率提升至64%，前十大券商市占率提升至92%。
• 风险因素：市场波动、政策变化和限售股解禁可能对券商股价和业绩产生负面影响。

结论

2017年券商行业整体面临业绩下滑的压力，但大型券商凭借自营业务的增长和业务转型，保持了相对稳定的业绩表现。未来，行业将更加集中，强者恒强的趋势显现，同时需警惕市场波动和政策变化带来的风险。