证券业2018三季报综述：增速下滑符合预期，龙头券商全面更优-20181101-申万宏源-13页

证券业2018年三季报综述总结

核心内容概述

2018年前三季度，上市券商整体业绩表现下滑，但龙头券商在多个业务条线保持相对优势。整体来看，上市券商营收同比下降12%，净利润同比下降33%，与市场环境及业务结构调整密切相关。

主要观点

• 整体业绩表现：上市券商前三季度归母净利润整体下滑33%，第三季度归母净利润整体下滑50%，符合预期。
• 业务条线分化：不同业务条线表现差异明显，其中资管业务是唯一保持正增长的业务，而经纪业务、自营业务、投行业务均出现下滑。
• 龙头券商表现突出：中信证券、国泰君安、海通证券等龙头券商在多个业务条线中表现优于行业平均水平，尤其在信用业务、投行业务和资管业务中。

关键信息

1. 上市券商三季报业绩基本符合预期

• 营收表现：9M18上市券商营收同比下降12%，其中国泰君安营收同比增长1.0%。
• 净利润表现：9M18上市券商净利润同比下降33%，其中中信证券净利润73亿元，同比下降7.7%，为行业第一。
• 业务收入变化：3Q18经纪业务收入整体下滑17%，自营业务收入下滑21%，投行业务收入下滑30%。

2. 经纪业务：成交低迷拖累业绩，客户结构驱动增速分化

• 整体表现：9M18经纪业务收入整体下滑17%，其中6家券商个位数下滑，太平洋同比增长5.5%。
• 客户结构影响：机构客户占比高的券商如中信证券、东方证券，其经纪业务收入增速更优。
• 代理买卖证券款：中信证券、东方证券等机构客户代理买卖证券款占比超过50%，推动其收入增长。

3. 投行业务：股权融资放缓，承销集中度大幅提升

• 整体表现：9M18投行业务收入整体下滑30%，其中中信证券、中信建投、海通证券降幅好于行业。
• 股权融资：IPO规模1195亿元，同比下降29%，CR3达51.3%，较上年提升27个百分点。
• 债权融资：ABS和公司债融资增长显著，债承规模同比增长18%。
• 业务集中度：头部券商在IPO和再融资中占据较大市场份额，推动其投行业务收入增长。

4. 资管业务：收入保持正增长，主动管理能力差距拉大业绩分化

• 整体表现：9M18资管业务收入同比增长5.5%，其中中信证券、广发证券、东方证券表现突出。
• 主动管理能力：中信证券、广发证券、东方证券主动管理规模占比分别为38%、65%、98%，推动业绩分化。
• 预期发展：大券商基金子公司业绩强劲，将带动母公司业绩分化。

5. 资本中介业务：股票质押压降明显，信用减值计提分化

• 规模压降：9M18买入返售金融资产规模下降14.3%，中信证券、国泰君安、海通证券降幅最大。
• 信用减值计提：9M18信用减值损失同比多增40亿元，中信证券计提最多，占净利润比重达16.8%。
• 市场影响：股票质押未解押市值下降19%，市场震荡下行对信用业务造成压力。

投资建议

• 估值层面：当前板块PB估值1.2倍，大券商在0.9-1.4倍之间，处于历史底部区域。
• 首推券商：首推中信证券，其他推荐广发证券、国泰君安。
• 未来展望：证券公司做市交易和产品创设业务将快速成长，龙头券商凭借资金、定价、风控和客户资源优势，有望率先提升ROE水平。

业务前景与趋势

• 做市交易与产品创设：未来证券公司将在多层次资本市场体系中发挥更大作用，做市交易和产品创设业务将快速成长。
• 场外期权：场外期权一级交易商稀缺，中信证券、中金公司最为受益。
• ABS与公司债：ABS和公司债融资增长显著，未来发展前景广阔。

总结

2018年前三季度，证券行业整体业绩承压，但龙头券商在多个业务条线中表现优异。随着市场环境的变化，券商需加强主动管理能力，优化客户结构，提升风控水平，以应对未来的挑战和机遇。