2018年上市券商中报综述_资管收入逆势增长_关注优质券商边际改善_17页-2mb

报告摘要

非银行金融行业2018年中报综述总结

核心内容概述

2018年上半年，中国非银行金融行业整体表现承压，特别是上市券商，面临市场行情震荡、监管趋严及交易量下降等多重挑战。尽管如此，部分业务板块仍展现出韧性，如资管业务逆势增长，显示出券商在主动管理方面的转型成效。行业整体估值处于历史低位，具备较好的安全边际，建议关注优质券商的边际改善机会。

主要观点

市场环境：A股市场持续震荡，日均交易额基本与去年同期持平，但投融资活动疲软，IPO和增发规模大幅下降，可转债发行规模显著增长。
业务表现：
- 自营、投行、资本中介业务：收入均出现下滑，其中自营业务收入下滑21.1%，投行业务收入下滑21.9%，资本中介业务收入下滑30.5%。
- 资管业务：资管规模下降15.6%，但收入逆势增长9.5%，表明主动管理转型效果显现。
- 经纪业务：收入小幅下滑4.5%，佣金率下降趋缓，市场交易成本逐步降低。
风险控制：券商整体风险覆盖率保持在较高水平（平均256%），资产减值准备增速低于去年同期，信用风险可控。
投资建议：推荐关注大型优质券商如中信证券和华泰证券，因其在业务转型、资本实力和估值修复方面具备优势。

关键信息

一、行业环境

交易量总体平稳：A股市场日均交易额为4386亿元，与去年同期基本持平。
投融资活动疲软：
- IPO发行数量和募资规模分别下降74%和26%。
- 债券承销规模增长22.5%，其中公司债和ABS增长42.2%和40.3%。
- 再融资中增发规模下降45%，可转债发行规模增长96%。
融资融券与股票质押：
- 两融余额同比下降11%，但优于去年同期。
- 股票质押未解押股数环比增速波动明显，6月回升至6%，但仍低于去年同期。

二、业务板块表现

业绩承压：
- 上半年32家上市券商营业收入合计1219亿元，同比下滑7.7%。
- 归母净利润合计340亿元，同比下滑23.1%，仅5家实现正增长。
收入结构变化：
- 自营业务占比降至24%，投行业务和资本中介业务占比下降。
- 资管业务占比升至11%，其他收入占比提升至18%。
- 经纪业务占比提升至26%，成为收入占比最高的板块。
具体业务表现：
- 经纪业务：收入下降4.5%，佣金率降至0.033%，但降幅趋缓。
- 投行业务：收入下降21.9%，主承销规模集中度提升，中信证券、中信建投、华泰证券表现突出。
- 资管业务：资管规模下降15.6%，但收入增长9.5%，其中东方证券增长133%。
- 自营业务：收入下降21.1%，固收类持仓占比提升，权益类持仓占比下降。
- 资本中介业务：收入下降30.5%，风险覆盖率良好，资产减值准备增速放缓。

三、投资建议

估值优势：券商板块当前PB为1.2，处于历史低位，具备较好的安全边际。
推荐券商：中信证券和华泰证券，因其在行业领先地位、业务转型及资本实力方面的优势。
未来增长点：
- CDR与国际业务：资本开放进程加快，大型券商有望受益。
- 场外期权：分级交易制度实施，AA级券商有望持续受益。
- 资管转型：主动管理能力提升，高费率推动收入增长。
- ABS业务：继续成为增长亮点。
- 财富管理：佣金率下行是长期趋势，财富管理将成为重要零售业务发展方向。

四、风险提示

自营业务持续承压，收入下滑风险。
交易量下降可能影响经纪业务收入。

表格与插图目录

图1：上半年证券市场行情持续震荡、非银板块价格波动加剧。
图2：上半年A股市场日均交易额总体稳定。
图3：2018年上半年IPO首发数量和规模有所下降。
图4：2018年上半年增发数量和规模下降。
图5：2018年上半年券商债券承销规模实现增长。
图6：2018年上半年沪深两融余额下降但整体好于去年同期。
图7：上半年股票质押未解押股数的环比增速出现明显波动。
图8：上半年32家上市券商业绩承压、主营业务板块收入均出现下滑。
图9：上市券商2017年上半年收入结构。
图10：上市券商2018年上半年收入结构。
图11：2018年上半年券商佣金率下滑趋缓。
图12：2018年资管新规实施以来券商资管规模下降幅度增大。
表1：上半年仅5家上市券商实现了净利润正增长。
表2：上半年投行业务收入整体下滑超两成。
表3：上半年上市券商资管业务收入逆势增长。
表4：IFRS9实施后A+H上市券商金融资产规模和占比变动高于其他上市券商。
表5：上半年上市券商自营业务收入波动明显。
表6：上半年上市券商资本中介业务承压、风险覆盖率总体稳定。

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