20160902-安信证券-券商2016年中报综述：经纪滑谷底，自营增弹性_18页_1mb

2016年券商行业中报综述总结

核心内容

2016年上半年，中国证券行业整体面临业绩下滑压力，主要受市场震荡、佣金率下降、监管趋严等因素影响。券商营业收入和净利润同比分别下降52%和59%，其中上市券商营收和净利润分别下降51%和61%。尽管如此，部分券商仍表现出相对较强的抗压能力，如方正证券、国金证券、华创证券等，其营收和净利润降幅较小。

主要观点

• 经纪业务承压：由于市场交易量下降和佣金率下滑，券商经纪业务收入大幅下降，上半年行业代理买卖证券业务净收入560亿元，同比下降65%。华泰证券以8.5%的市场份额占据股基成交第一。
• 资本中介业务趋稳：两融余额在2016年上半年趋于平稳，但股票质押业务增长迅速，成为信用业务的重要组成部分。
• 投行收入依赖债券承销：由于股权融资放缓，券商投行收入主要依赖债券承销，上半年全行业证券承销与保荐业务净收入241亿元，同比增长50%。中信证券、国泰君安、广发证券承销规模排名前三。
• 自营收入下滑：受市场走弱影响，券商自营收入大幅下降，证券投资收益（含公允价值变动）同比下降73%。然而，随着市场趋于平稳，自营收益可能带来正向业绩弹性。
• 资管业务转型：资管业务收入有所下降，但行业正在从通道业务向主动管理业务转型，以提升盈利能力。监管加强，资管产品杠杆上限下降，对中小型券商形成压力。
• 监管趋严：证监会出台多项政策，限制通道业务，强化合规管理，推动券商去杠杆，市场发展趋于平稳。
• 行业评级：券商行业评级为“领先大市-A”，部分券商如宝硕股份、光大证券、东北证券、国元证券、华泰证券被推荐。

关键信息

• 市场表现：2016年初以来，券商指数下跌超16%，与沪深300指数基本持平。5月份上市的第一创业涨幅超过200%，山西证券涨幅9%。
• 佣金率：从2015年的万分之五点五下降至2016年上半年的万分之四左右，预计下半年佣金率下滑压力仍在，但幅度有限。
• 财务杠杆率：预计2016年全年券商财务杠杆率（总资产/净资产）仍将维持在3.5-4倍左右。
• 政策影响：证监会加强监管，包括限制通道业务、强化基金子公司风控管理、规范公司债业务等，旨在引导资金“脱虚向实”。
• 业务转型：券商正从传统通道服务提供商向综合金融服务商转型，加强主动管理业务，提升客户粘性。
• 未来展望：预计下半年券商行业将面临持续的监管压力，创新业务受限，市场发展趋于平稳。同时，深港通有望年内开通，加强A股与境外市场的联系。

重点数据

项目	数据
2016年上半年券商营业收入	1570.8亿元，同比下降52%
2016年上半年券商净利润	624.7亿元，同比下降59%
上市券商营业收入	1131亿元，同比下降51%
上市券商净利润	407亿元，同比下降61%
2016年上半年两融余额	8510亿元
2016年8月末股票质押未解押金额	12650亿元，同比增长71%
2016年上半年证券承销与保荐业务净收入	241亿元，同比增长50%
2016年上半年自营业务收入	245亿元，同比下降73%
2016年上半年资管业务净收入	134亿元，同比下降10%
2016年上半年上市券商资管净收入	105亿元，同比下降5%

推荐标的

• 宝硕股份：通过收购华创证券，形成良好的融资机制，推动业务发展。
• 光大证券：依托集团资源，加强协同效应，深耕区域经济。
• 东北证券：通过股权投资形成多元化业务平台，业绩多轮驱动。
• 国元证券：作为安徽国资委旗下金控集团，混业经营能力强，存在大量业务机会。
• 华泰证券：经纪及财富管理业务市场份额第一，实施多项发展战略。

风险提示

• 市场大幅下行风险：市场持续走弱可能进一步影响券商收入。
• 流动性下降风险：市场交易量下降可能影响券商流动性。
• 政策变化风险：监管趋严可能限制创新业务发展，影响券商盈利能力。

投资评级

• 领先大市-A：未来6个月的投资收益率领先沪深300指数10%以上。
• 同步大市：未来6个月的投资收益率与沪深300指数变动幅度在-10%至10%之间。
• 落后大市：未来6个月的投资收益率落后沪深300指数10%以上。

监管政策梳理

• 收紧券商通道业务：新“八条底线”和《证券公司风险控制指标管理办法》将严格限制券商资管通道业务。
• 强化基金子公司风控管理：提出四项风控要求，包括净资本绝对指标、净资本相对指标、净资本流动性指标和杠杆率指标。
• 加强执法：对股票质押、公司债等业务进行严查，防止风险集中爆发。
• 加强国际化建设：深港通预计年内开通，加强A股与境外市场的联系。

行业趋势

• 收入结构多元化：经纪业务占比下降，资管与投行业务占比上升，投行业务占比达到20%。
• 业务模式转型：从传统通道服务提供商向综合金融服务商转型，提升客户粘性，增强业务协同效应。
• 政策导向谨慎：市场发展求稳胜过创新，监管趋严将影响行业创新业务发展。

结论

2016年上半年，券商行业整体业绩下滑，但部分券商表现出较强的抗压能力。行业面临市场震荡、佣金率下降、监管趋严等多重压力，同时也在积极转型，提升主动管理业务占比，加强合规管理。未来，随着政策监管趋严，行业将更加注重稳健发展，市场可能迎来平稳期。