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聚焦汽车光储类等高端产品，电感龙头再腾飞

核心内容概览

顺络电子是国内电感行业龙头企业，业务覆盖片式电感、LTCC器件、变压器、电容等产品，重点布局汽车电子、光伏与储能等高端领域。公司以技术优势和产能扩张为支撑，推动业绩增长，未来将受益于新能源汽车与储能产业的快速发展。

主要观点

1. 公司业务布局与市场表现

• 公司简介：顺络电子成立于2000年，2007年上市，是国内最大的电感生产厂家，连续十五年被评为“中国电子元器件百强企业”。
• 产品结构：公司产品以片式电感为主，占收入99%以上，同时布局LTCC滤波器、变压器、电感等磁性元件，重点发展汽车电子、光伏与储能领域。
• 市场表现：公司2022年H1营收为21.36亿元，归母净利润2.94亿元，同比分别下滑7.57%与28.46%。但随着新能源汽车和储能市场的发展，公司未来增长潜力巨大。

2. 汽车电子与新能源车磁性元件

• 汽车电子需求增长：随着新能源汽车的普及，汽车磁性元件需求显著增加，应用于OBC、DC-DC、BMS等系统，单车价值量相比传统燃油车提升数倍。
• 头部客户认证：公司产品已通过博世、法雷奥、特斯拉、宁德时代等头部客户验证，产品包括共模扼流器、高频电感、功率电感和变压器。
• 市场预测：预计2025年中国新能源汽车磁性元件市场规模为204.83亿元，全球市场规模为353.84亿元，成为公司未来的重要增长点。

3. 光伏与储能磁性元件市场

• 市场前景广阔：光伏与储能是磁性元件的另一增长点，光伏逆变器中磁性元件成本占比约15%，储能逆变器中占比更高。
• 市场增长预测：2025年全球光伏与储能磁性元件市场规模预计为209亿元，年复合增长率约25.97%。

4. 5G与小型化电感

• 5G推动需求增长：5G手机与基站对电感需求显著增加，单部5G手机电感用量预计达到140-200颗，相比4G提升30%-50%。
• 01005电感：公司是国内最早实现01005电感量产的企业之一，产品小型化、高价值化趋势明显，预计未来占比将提升。

5. LTCC技术与滤波器

• LTCC技术优势：LTCC是无源器件集成的重要技术，具有高技术壁垒，广泛应用于5G通信、基站等高端领域。
• 滤波器布局：公司LTCC滤波器已实现稳定供货，产品覆盖N41、N77、N78、N79等主流频段，适用于5G基站与手机。
• 原材料自给：公司通过收购信柏陶瓷，实现部分高性能陶瓷材料的自给，降低对外依赖，提升毛利率。

6. 盈利预测与投资建议

• 盈利预测：预计公司2022-2024年营业收入分别为42.85亿元、58.97亿元、76.48亿元，归母净利润分别为6.75亿元、11.47亿元、15.10亿元，对应PE分别为24.24倍、14.27倍、10.83倍。
• 投资评级：首次覆盖，给予“增持”评级。

关键信息

产品类型与应用

• 片式电感：核心产品，国内市场份额第一，全球综合排名前三。
• LTCC器件：包括滤波器、天线、耦合器等，广泛用于5G通信和基站。
• 变压器：用于OBC、DC-DC与BMS系统，已通过博世、法雷奥等客户认证。
• 功率电感与信号电感：公司重点发展，产品逐渐占据更大市场份额。

市场趋势

• 消费电子需求下降：2022年上半年受经济景气度下行与疫情等因素影响，公司消费类业务增速放缓。
• 新能源汽车增长：2022年H1国内新能源汽车销量259.1万辆，渗透率21.51%，预计2025年渗透率将达39%。
• 5G渗透率：预计2025年全球5G手机渗透率将达80%，带动电感需求增长。

技术与研发

• 研发投入：2015-2021年研发费用从0.71亿元增长至3.44亿元，年复合增长率30.08%。
• 研发人员：2021年底研发人员达1085人，占员工总数16.41%，本科以上学历占比52.81%。
• 技术优势：公司掌握01005射频电感、一体成型电感等高端产品制造技术，具备技术壁垒。

财务与估值

• 财务表现：2022年H1毛利率为33.54%，净利润率为17%。
• 估值对比：公司PE（2022E）为24.24倍，低于可比公司平均PE（19.23倍），具备一定估值优势。

风险提示

• 宏观市场风险：疫情反复、经济下行、国际政治局势动荡可能影响下游需求。
• 新兴产业增长不及预期：新能源汽车销量、储能应用进展不及预期可能影响公司业绩。
• 消费电子需求低迷：若消费电子市场持续低迷，公司业绩可能承压。