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顺络电子 (002138.SZ) 增持（首次评级）总结

核心内容

顺络电子是国内电感龙头，产品定位中高端，具备全球竞争力。公司专注于片式电感，是全球第三大电感制造商，同时在陶瓷后盖、无线充电、快充、LTCC滤波器、汽车电子等领域均有布局。随着5G、汽车电子等行业的快速发展，公司未来增长空间广阔。

主要观点

• 市场空间广阔：电感是第二大被动元件，预计2022年全球市场规模将达40亿美元，中国是最大需求市场。
• 技术优势显著：公司毛利率远高于奇力新和TDK，与村田比肩，产品技术含量高，性能优异。
• 成长驱动力强：消费电子创新、汽车电子化率提升、5G商用将推动电感需求增长。
• 产品持续升级：公司通过研发和扩产，不断推出新产品，如01005电感、陶瓷介质滤波器等，满足市场需求。
• 行业竞争格局：电感行业竞争相对集中，日系厂商占据主导地位，但顺络电子凭借技术优势和客户资源，有望提升市场份额。

关键信息

1. 公司基本面

• 财务指标：2018-2020年预计净利润分别为5.00亿元、6.31亿元、8.47亿元。
• 估值建议：参考可比公司平均估值22倍，给予2019年25-28倍估值，对应目标价19.4-21.8元，首次覆盖，给予“增持”评级。
• 市场表现：当前股价14.69元，市场总值约11928.83百万元，年内股价最高19.14元，最低13.42元。

2. 产品与技术

• 主要产品：包括叠层片式电感器、绕线片式电感器、共模扼流器、压敏电阻器、NTC热敏电阻器、LC滤波器、无线充电线圈组件等。
• 技术优势：重视研发投入，占收入比重稳定在5%左右，新产品如01005电感实现量产，填补国内空白。
• 研发方向：聚焦于新材料开发、小型化、高频高精度、模组化等方向，提升产品性能和竞争力。

3. 市场驱动力

• 消费电子创新：智能手机升级推动电感需求增加，如双摄、3D感应、无线充电、快充等新技术应用。
• 汽车电子化：汽车电子化率提升至50%，新能源汽车普及带来被动元件需求倍增，公司产品已通过国际大厂认证。
• 5G发展：5G推动射频前端器件市场快速增长，预计2025年达396亿美元，陶瓷介质滤波器成为主流，公司布局相关技术，有望受益。

4. 业务拓展与产能扩张

• 客户拓展：已进入华为、小米、OPPO、vivo等终端厂商供应链，客户资源优质。
• 产能扩张：通过三次非公开发行募投项目，传统电感产能累计扩大518.66亿只，新增电子变压器、微波器件、精细陶瓷产品等。
• 产品多样化：除电感外，还布局无线充电、快充、陶瓷后盖、LTCC滤波器、汽车电子等新领域。

5. 风险提示

• 下游需求波动：手机行业逐渐成熟，若需求低于预期将影响公司业绩。
• 5G商用不及预期：5G技术虽领先，但受贸易战等因素影响，商用进程可能受阻。
• 汽车电子需求不及预期：汽车电子验证周期长，存在推进不及预期的风险。
• 宏观经济波动：被动元件应用广泛，受全球经济影响较大。
• 产品价格下降：电感价格下降将影响公司盈利能力。
• 限售股解禁：8月29日有6114万股解禁，11月28日还有426万股解禁。

投资建议

公司作为国内电感龙头，具备技术和规模优势，未来在5G和汽车电子等领域的增长潜力大。预计2018-2020年净利润分别为5.00亿元、6.31亿元、8.47亿元，当前PE为22.85-14.03倍，给予2019年25-28倍估值，对应目标价19.4-21.8元，首次覆盖，给予“增持”评级。

市场与行业分析

• 电感市场：预计2022年市场规模达40亿美元，年复合增长率3.93%。
• 电感应用：广泛应用于智能手机、汽车、电脑、平板电脑等领域，单机用量均超过200个。
• 电感发展趋势：小型化、高频高精度、模组化是未来发展方向。
• 5G影响：5G将带来射频前端器件市场快速增长，预计2025年达396亿美元，公司有望受益。

附录：财务预测摘要

损益表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

资产负债表（单位：百万元）

比率分析

总结

顺络电子作为国内电感龙头，凭借技术优势和客户资源，在5G、汽车电子等新兴领域有良好的发展前景。公司重视研发，产品持续升级，未来成长空间大。当前估值合理，给予“增持”评级，但需关注下游需求、5G商用、汽车电子需求等风险因素。