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金融监管加码，债市将继续震荡

核心内容概述

2018年1月7日发布的固定收益周报指出，金融监管持续加强，债市将延续震荡态势。经济仍处于供需双缩格局，金融监管政策的强化导致资金面偏紧，短端利率维持高位波动，而中长期利率债收益率有所上行，信用债利差普遍走扩。报告还分析了近期政策动态、市场数据及未来配置建议。

主要观点

• 金融监管强化：2017年末的经济工作会议将防范金融风险列为三大攻坚战之一，金融监管成为2018年政策主线。一行三会联合发布“302号文”，规范债券交易，明确禁止代持业务，控制杠杆率，提升市场透明度。
• 流动性偏紧：央行通过公开市场操作回收流动性，短端利率有所下降，但整体流动性趋紧。下周逆回购到期量较大，进一步加剧流动性压力。
• 利率债收益率趋陡：中长期国债及国开债收益率稳定略升，短端利率明显下降。全球主要经济体10年期国债收益率普遍上行，受美国国债利率影响显著。
• 信用债利差扩大：不同行业及地区信用债利差普遍走扩，尤其是钢铁、煤炭等传统行业。而汽车和通信行业信用利差缩窄。
• 债券市场净融资下降：国债净融资环比减少，信用债净融资由负转正，但整体规模仍较低。同业存单净融资大幅减少，显示市场资金供给紧张。
• 配置建议：继续推荐短久期、高票息债券策略，以应对债市震荡和监管带来的不确定性。

关键信息

1. 金融监管政策

• 一行三会发布“302号文”，规范债券市场参与者交易行为，禁止线下交易，控制杠杆。
• 银监会发布《商业银行委托贷款管理办法》，限制委托贷款投资债市，对资金供给形成压力。
• 央行调整同业存单备案额度，预计2018年同业存单发行规模缩减，中小银行受影响较大。

2. 流动性情况

• 央行本周回收流动性5100亿元，下周逆回购到期量为4100亿元，流动性趋紧。
• DR007和R007分别下降40个bps和279个bps至2.69%和3.13%。
• 3个月AAA级同业存单收益率下降68bps至4.60%，低于理财产品收益率。

3. 利率债走势

• 10年期国债收益率上升5.6bps至3.98%，国开债上升11.9bps至4.95%。
• 国债期限利差扩大5.8bps至43.3bps，5年期国开债与国债利差扩大3.2bps至99.5bps。
• 全球主要经济体10年期国债收益率大多上行，欧洲国家普遍跟随美国国债利率下行。

4. 信用债情况

• 企业债收益率稳定，5年期AAA级企业债收益率下降1个bp至5.43%，AA级上升3个bp至5.92%。
• 不同评级企业债期限利差扩大，信用利差普遍走扩。
• 汽车、通信行业信用利差缩窄，而建筑材料、船舶制造走扩。
• 河南、云南等省份产业债信用利差显著缩窄。

5. 债券市场净融资

• 国债净融资为100亿元，环比减少50.5亿元。
• 地方债净融资为0亿元，环比减少20亿元。
• 信用债净融资为-74.8亿元，环比增加304.1亿元。
• 同业存单净融资为-233亿元，环比减少1875亿元。
• 10年期国债发行利率为3.84%，低于二级市场收益率3.97%。

风险提示

• 经济下行速度高于预期，可能对债市造成进一步冲击。
• 金融监管持续高压，可能对市场流动性产生持续影响。
• 信用利差扩大可能反映市场风险偏好下降。

附：相关研究

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10. 定向降准边际宽松，望梅也能有止渴作用

附：分析师信息

• 分析师：杨业伟
• 执业证号：S1250517050001
• 电话：010-57631229
• 邮箱：yyw@swsc.com.cn

附：西南证券研究发展中心地址

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