20181215-新时代证券-隆基股份-601012.SH-上游价格下行_海外市场火热_单晶龙头盈利能力大幅好转_4页_937kb

报告摘要

上游价格下行，海外市场火热，单晶龙头盈利能力大幅好转

核心内容概述

本报告分析了光伏行业龙头公司在2018-2019年期间的盈利能力提升、市场份额扩张以及海外市场拓展情况。随着上游硅料价格下降和下游需求回暖，公司盈利能力显著改善。同时，海外市场快速增长，公司海外销售占比提升，进一步巩固其全球领先地位。分析师认为公司具备良好的增长潜力，维持“强烈推荐”评级。

主要观点

盈利能力改善：
2018年四季度，公司硅片产品毛利率有望回升至14%，较三季度有明显改善。2019年随着上游硅料价格继续下降，预计单晶硅料价格降至70-75元/kg，硅片毛利率将保持在13%-15%的合理水平。
单晶市场份额迅速提升：
2017年单晶国内市场份额约36%，全球27%。2018年底预计国内市场份额达50%，全球38%。2019年，预计国内市场份额将升至65%，全球45%。公司与中环股份合计占据全球单晶硅片产能的73%，形成双寡头格局。
海外市场增长显著：
“531”政策后，国内市场不景气，导致组件价格下降约30%，刺激了海外市场增长。预计2018年海外市场新增装机50-55GW，2019年有望达到60-65GW。其中，日本和印度市场表现尤为突出。公司2018年海外销售占比约30%，2019年目标提升至50%，有望在行业淡季中实现“淡季不淡”。
财务表现强劲：
公司营业收入和净利润在2018-2020年持续增长，预计净利润分别为27.27亿元、35.18亿元、53.97亿元，对应EPS分别为0.98元、1.26元、1.93元。2018年四季度P/E为19倍，2019年为15倍，2020年降至10倍，估值持续下降，反映市场对公司未来业绩的看好。
行业趋势与风险提示：
光伏行业正由政策驱动转向市场驱动，公司有望在行业洗牌中进一步扩大市场份额。然而，分析师也提示了潜在风险，包括光伏装机量不及预期、产品价格下跌超预期等。

关键信息

硅料价格：
- 2018年四季度：单晶硅料价格约75-80元/kg
- 2019年预计降至70-75元/kg
- 硅片成本中硅料占比约35%，敏感性较高
单晶硅片需求：
- 2018年底国内市场份额预计达50%，全球38%
- 2019年国内市场份额预计达65%，全球45%
- 多晶硅片价格约2.05-2.1元/片，多晶厂商盈利困难，行业加速洗牌
海外市场表现：
- 2018年海外市场新增装机50-55GW
- 2019年预计新增装机60-65GW
- 日本光伏上网电价政策修改预计带来23.5GW抢装
- 印度市场有望超预期增长
- 公司2018年海外销售占比30%，2019年目标50%
财务预测：
- 2018年预计净利润27.27亿元，EPS为0.98元
- 2019年预计净利润35.18亿元，EPS为1.26元
- 2020年预计净利润53.97亿元，EPS为1.93元
- 2018年P/E为19倍，2019年为15倍，2020年为10倍
- 资产负债率持续下降，2018年为54.6%，2019年为51.5%，2020年为55.3%
投资评级：
- 维持“强烈推荐”评级
- 预计未来6-12个月公司股价将超越所覆盖股票平均回报20%及以上

风险提示

光伏装机量不及预期
产品价格下跌超预期

附录：财务摘要和估值指标

指标	2016A	2017A	2018E	2019E	2020E
营业收入(百万元)	11531	16,362	25,214	32,820	43,461
净利润(百万元)	1547.2	3,565	2,727	3,518	5,397
毛利率(%)	27.5	32.3	19.2	20.0	21.4
净利率(%)	13.4	21.8	10.8	10.7	12.4
ROE(%)	15.4	24.9	11.7	13.3	17.2
EPS（元）	0.55	1.28	0.98	1.26	1.93
P/E(倍)	33.93	14.73	19.25	14.92	9.73
P/B(倍)	5.20	3.87	2.33	2.05	1.71