20130729-中投证券-隆基股份-601012.SH-专精单晶硅片_产能快速扩张抢滩中国分布式光伏的启动_15页_579kb

新能源行业分析报告总结

核心内容概述

本报告对隆基股份（601012）作为全球最大的单晶硅片制造企业进行了深入分析，重点探讨了其在光伏制造业复苏背景下，凭借成本控制能力和产能扩张战略，有望获得优于行业平均的业绩弹性。报告同时分析了中国分布式光伏市场的启动对单晶硅片需求和市场份额的积极影响，并基于此给予公司“强烈推荐”的投资评级，预测其未来三年每股收益分别为0.17元、0.55元和1.04元，对应6-12个月目标价为16.50元。

主要观点

• 行业复苏：光伏制造业在2012年经历了产能过剩和价格低迷，但随着产能出清和中国需求增长，行业盈利有望逐渐恢复至正常水平。
• 成本控制：隆基股份在单晶硅片制造领域具备领先的成本控制能力，非硅成本逐年下降，竞争优势显著。
• 产能扩张：公司未来三年计划将硅片产能从1GW提升至4GW，助力其抓住中国分布式发电市场启动带来的增长机遇。
• 市场需求：中国分布式发电市场预计将在2013年底启动，2014-2015年将实现爆发式增长，推动单晶硅片需求上升。
• 投资建议：基于行业复苏和公司优势，给予“强烈推荐”评级，目标价16.50元，对应2014年30倍PE。

关键信息

公司概况

• 隆基股份是全球最大的单晶硅片供应商，总部位于西安。
• 2012年总股本为5.39亿股，其中流通股本为2.08亿股。
• 实际控制人为李振国和李喜燕夫妇，持股比例24.2%。
• 公司专注于单晶硅棒/硅片制造，2012年底拥有1.4GW单晶硅棒和1GW单晶硅片产能。

股价与评级

• 当前股价：11.86元
• 6-12个月目标价：16.50元
• 投资评级：首次“强烈推荐”

财务数据

指标	2012	2013E	2014E	2015E
营业收入（亿元）	17.08	25.50	40.16	52.30
归属于母公司净利润（亿元）	-0.55	0.93	2.95	5.63
EPS（元）	-0.10	0.17	0.55	1.04
P/E	-114.56	67.07	21.22	11.13
P/B	2.17	2.10	1.92	1.66
EV/EBITDA	40	21	10	6

投资要点

1. 成本控制：公司通过专业化生产、技术改进和管理优化，持续降低单晶硅片制造成本。
2. 产能扩张：公司计划未来三年将硅片产能提升至4GW，抢占市场。
3. 需求增长：中国分布式发电市场启动将带来单晶硅片需求和市场份额的提升。
4. 盈利预测：公司未来三年EPS预计为0.17元、0.55元和1.04元，盈利能力逐步增强。

风险提示

• 行业产能出清晚于预期。
• 中国分布式发电启动慢于预期。
• 产能扩张导致现金流和应收账款恶化。

未来展望

• 行业趋势：光伏制造业盈利底部已过，未来有望平稳回升，2014年将恢复至正常制造业水平。
• 市场动态：中国分布式发电市场将在四季度启动，预计2015年累计装机容量将超过15GW。
• 技术发展：N型单晶电池转换效率可达23%~24%，未来成本优势将增强，市场份额有望进一步扩大。

总结

隆基股份凭借其在单晶硅片制造领域的领先地位，具备较强的成本控制能力和产能扩张战略，有望在光伏行业复苏中获得显著的业绩增长。随着中国分布式发电市场的启动和全球光伏需求的回升，公司未来三年的盈利预期不断提升，因此被给予“强烈推荐”的投资评级。然而，行业产能出清进度、分布式市场启动速度以及公司扩张带来的现金流风险仍是需关注的重要因素。