20160820-光大证券-隆基股份-601012.SH-单晶崛起_龙头腾飞_40页_2mb

单晶崛起，龙头腾飞总结

核心内容

隆基股份自2004年发展太阳能单晶硅片业务，现已成为全球最大的单晶硅片制造商，占全球产能30%和市场份额25%。公司于2014年底收购乐叶光伏，进入组件及电站业务领域，推动单晶占比提升。随着单晶组件发电效率优势显现，以及上网电价下调带来的成本压力，单晶市场份额将稳步增长，预计到2020年全球单晶占比将提升至50%。

主要观点

1. 单晶成本优势：单晶组件在转换效率、弱光响应、温度系数等方面优于多晶组件，尤其在上网电价下调的背景下，其降价空间更大，且已实现与多晶组件在电站系统成本持平。
2. 技术驱动成本下降：公司通过技术积累和工艺改进，如金刚线切割、薄片化、连续投料等，显著降低了单晶硅片的非硅成本，推动毛利率提升。
3. 市场格局变化：随着单晶技术成熟和成本下降，国内单晶组件市场份额提升，预计2016年达到15%，未来仍有增长空间。
4. 政策推动行业增长：国家对分布式光伏和“领跑者计划”的支持，将促进高效单晶组件需求，提升其市场占有率。
5. 业绩增长可期：公司上半年业绩同比增长630%，预计2016-2018年净利润分别达到13.23亿元、17.70亿元和22.76亿元，EPS分别为0.75元、1.00元和1.28元，目标价18.75元，对应PE分别为25、19和15倍，首次给予“买入”评级。

关键信息

• 公司简介：隆基股份成立于2000年，2012年上市，业务涵盖单晶硅片、组件及电站开发，拥有27家子公司、4家孙公司。
• 市场趋势：全球单晶组件占比将从18%提升至50%，预计2020年。
• 技术优势：公司掌握多项先进工艺，如金刚线切割、薄片化、连续投料，有效降低生产成本。
• 产能布局：2015年单晶硅片产能5GW，2016年预计扩大至7.5GW，组件产能预计达5GW。
• 成本结构：单晶硅片成本中硅料占50%，非硅成本占比约40%，通过技术优化显著降低。
• 财务表现：2015年营业收入59.5亿元，净利润5.2亿元，毛利率提升，资产负债率低于行业平均水平。
• 投资风险：光伏电站建设节奏放缓、单晶替代进程低于预期。

业绩预测与估值

股价上涨的催化因素

1. “领跑者计划”招标采购启动，公司产品入围；
2. 分布式光伏的政策倾斜。

投资风险

1. 光伏电站建设节奏放缓引起价格无序竞争；
2. 单晶替代进程低于预期。

相关市场数据

• 总股本：17.74亿股
• 总市值：278.22亿元
• 一年最低/最高价：8.05元/16.37元
• 近3月换手率：120.18%

风险提示

• 光伏电站建设节奏放缓导致价格竞争加剧；
• 单晶替代进程低于预期。

投资评级

• 评级：买入（首次）
• 目标价：18.75元
• 目标期限：6个月

分析师信息

• 分析师：王海山 (执业证书编号：S0930514070004)
• 联系人：刘锐（021-22169116，liur@ebscn.com）、唐雪雯（021-22169102，tangxw@ebscn.com）

总结

隆基股份凭借技术积累和成本控制优势，成为单晶硅片龙头，并通过切入组件业务进一步推动单晶市场占比提升。随着分布式光伏和“领跑者计划”政策支持，单晶组件市场需求有望大幅增长。公司上半年业绩表现亮眼，未来三年预计保持高速增长，估值合理，具备长期投资价值。