20131225-西南证券-隆基股份-601012.SH-依托技术优势_深挖硅片市场_16页_1mb

隆基股份（601012）深度报告总结

核心内容

隆基股份（601012）作为全球最大的太阳能单晶硅片生产企业，依托持续领先的技术研发优势，在国内外市场中占据重要地位。2013年12月25日发布的报告指出，随着国内外光伏市场需求改善，公司未来发展前景良好，给予“增持”评级。

主要观点

• 市场趋势：全球光伏市场正经历从传统欧洲市场向新兴市场（如美国、日本和中国）的转移。尽管欧洲市场增速放缓，但其市场规模仍较大，预计2014年全球主要市场太阳能装机容量将达到32GW，市场空间巨大。
• 技术优势：隆基股份在技术研发方面投入巨大，研发费用从2009年的2734万元增长至2012年的8525万元，占营业收入比重由2010年的2.64%提升至2012年的5%。公司拥有43项已授权专利和12项非专利核心技术，研发团队近百人，专注于提升产品品质、降低成本、提高技术服务能力。
• 成本控制：公司利用西北地区较低的电力成本和人工成本，有效降低生产成本。2012年非硅生产成本同比下降19.75%，2013年上半年进一步下降23%，达到3.95元/片。
• 盈利预测：预计2013～2015年，隆基股份每股收益（EPS）分别为0.17元、0.42元、0.64元，对应PE分别为90.64倍、36.69倍、24.08倍，公司盈利能力和增长潜力显著。
• 政策支持：中国政府大力扶持分布式光伏发展，2013年出台多项政策推动光伏产业发展，包括电价补贴、增值税下调等，为隆基股份提供了良好的政策环境。

关键信息

公司背景

• 隆基股份成立于2000年，2012年在上海证券交易所上市，专注于单晶硅片生产。
• 公司前三大股东为李春安（18.04%）、李振国（17.60%）和李喜燕（6.60%），合计持股24.2%，为实际控制人。
• 公司在西安、宁夏、无锡、香港等地设立子公司，覆盖生产、销售、研发等环节，充分发挥各地资源优势。

市场分析

• 欧洲市场：2012年欧盟27国太阳能光伏装机容量占全球的69%，虽受债务危机影响，但仍是主要市场之一。2013年欧盟新增装机容量预计为12GW，中国光伏产品预计可占据5.5GW市场份额。
• 日本市场：日本计划到2020年累计装机容量达28.7GW，2030年达82.8GW，但进入市场门槛高，认证难度大，中国企业需加强质量与技术提升。
• 美国市场：美国光伏市场发展较为均衡，各细分领域稳步增长，预计2013年新增装机容量在3.3GW-4GW之间。
• 中国市场：中国大力扶持分布式光伏，2013年装机容量目标上调至35GW，预计2014年建设规模为12GW，市场前景广阔。

技术与研发

• 公司研发团队由6个专业研究室构成，涵盖硅材料、单晶工艺、切片工艺、表面处理等多个领域。
• 公司拥有自主研发的多项核心技术，包括横向磁场拉晶技术、单晶改性技术、高效全自动拉晶工艺等，同时掌握部分非专利技术。
• 研发投入持续增长，远高于行业平均水平，推动产品成本下降与毛利率提升。

单晶硅片价格

• 2013年单晶硅片价格开始企稳，特别是7月之后，中欧达成价格协议，释放市场情绪，价格趋于稳定。
• 国内单晶硅片报价稳定，125mm×125mm硅片最低报价为4.5元，最高报价为5.1元；156mm×156mm硅片最低报价为7.4元，最高报价为8.2元。
• 预计2014年单晶硅片价格将保持稳定，市场逐步复苏。

盈利预测与投资建议

• 盈利预测：预计2013～2015年公司营业收入分别为21.45亿元、34.38亿元、47.50亿元，净利润分别为0.92亿元、2.23亿元、3.47亿元。
• 投资建议：基于当前股价，公司EPS分别对应90.64倍、36.69倍、24.08倍PE，给予“增持”评级。

风险提示

• 原材料价格大幅上涨
• 硅片价格出现深跌
• 政策落实力度不够

附录：财务预测表（单位：亿元）

总结

隆基股份凭借技术优势、成本控制和政策支持，在全球光伏市场中占据重要地位。尽管面临一定的市场风险，但公司通过持续的研发投入和市场布局，增强了产品竞争力和盈利能力。未来几年，随着国内外市场需求改善，公司有望实现快速增长。