20180831-东兴证券-隆基股份-601012.SH-中报点评_产业链降价影响利润_持续扩张树单晶龙头地位_6页_724kb

隆基股份2018年中报点评总结

核心内容

隆基股份于2018年8月31日发布半年报，显示出公司在光伏行业的持续增长与战略转型。尽管面临光伏产品价格下跌带来的利润压力，公司凭借单晶技术路线和产能扩张，仍展现出强大的市场竞争力和发展潜力。

主要观点

1. 单晶硅片及组件销售增长带动业绩提升

• 2018年H1营收：100.02亿元，同比增长59%。
• 净利润：13.07亿元，同比增长5.73%。
• 主要增长动力：单晶硅片和光伏组件业务贡献了主要营收，单晶硅片出货量达15.44亿片，同比增长78%；单晶组件出货量达3.23GW，同比增长47%。
• 价格下降影响：单晶硅片、组件价格分别下降37%、20%，导致综合毛利率同比下降12.5个百分点，至22.62%。
• 产能优势：公司通过规模化生产，增强了成本控制能力，有望在行业整合中受益。

2. 乘单晶替代东风实现快速发展

• 单晶渗透率提升：2017年单晶渗透率约为33%，预计2018年将提升至35%，未来有望超过40%。
• 产能扩张计划：2018年底单晶硅片和组件产能将分别达到28GW和12GW，成为单晶领域的绝对龙头。
• 政策支持：531新政推动了单晶技术的替代进程，多晶产能利用率下降至不足50%，单晶产品在性价比方面更具优势。
• 募集资金计划：公司拟配售39亿元资金，主要用于单晶电池和组件项目，进一步强化其在单晶领域的领先地位。

3. 积极推进先进电池研发

• 研发投入：2018H1研发支出达7.19亿元，同比增长61.80%，占主营业务收入的7.18%。
• 技术突破：单晶PERC电池转换效率达23.6%，60型高效单晶PERC组件转换效率达20.66%，半片组件功率突破360W，刷新世界纪录。
• 未来展望：随着平价上网趋势加快，高效、高性价比的单晶产品将在市场中占据更大份额，公司研发成果将逐步转化为盈利优势。

关键信息

• 财务表现：2018H1营收和净利润分别增长59%和5.73%，但毛利率下降显著，反映出行业竞争加剧。
• 财务指标变化：
  • 营业收入增长显著，但净利润增速相对平缓。
  • 资产负债率从2017年的57%上升至2018年的59.60%，但整体仍保持较低水平。
  • 每股收益从0.27元提升至0.47元，盈利预期增强。
• 盈利预测：
  • 2018-2020年营业收入预计分别为201.6亿元、306.4亿元、344.5亿元。
  • 归属于上市公司股东净利润预计分别为24.7亿元、31.5亿元、35.1亿元。
  • 每股收益预计分别为0.89元、1.13元、1.26元。
  • 对应PE分别为14倍、11倍、10倍，估值逐步走低，显示市场对其未来增长信心增强。

结论

公司作为国内单晶硅片龙头企业，受益于单晶技术替代趋势和行业整合，尽管2018年业绩承压，但长期成长空间巨大。分析师维持“强烈推荐”评级，认为其在单晶领域具有显著优势，未来有望持续受益于行业集中度提升和技术升级带来的盈利增长。

风险提示

• 政策风险：光伏政策支持力度不足可能影响行业发展。
• 价格风险：光伏产品价格大幅下跌可能进一步压缩利润空间。

分析师与研究助理简介

• 杨若木：东兴证券基础化工行业小组组长，9年证券行业研究经验，擅长化工行业分析，曾获多项行业奖项。
• 贺朝晖：清华大学机械工程学士，核科学与技术硕士，有4年核电行业和3年国际能源工程企业工作经验，2018年加入东兴证券从事电力设备与新能源研究。

估值与评级体系

• 公司投资评级：以沪深300指数为基准，若6个月内公司股价相对基准指数收益率超过15%，则为“强烈推荐”。
• 行业投资评级：以沪深300指数为基准，若6个月内行业指数相对基准指数收益率超过5%，则为“看好”。

总结

隆基股份凭借单晶技术路线和产能扩张，成为光伏行业的重要参与者。尽管面临价格下跌和毛利率下滑的挑战，但其在单晶替代趋势中占据有利位置，研发投入带来的技术优势使其具备长期增长潜力。分析师维持“强烈推荐”评级，认为公司将在行业整合和技术升级中持续受益。