20181227-信达证券-隆基股份-601012.SH-首次覆盖报告_平价上网新周期_单晶航母再启航_36页_2mb

隆基股份首次覆盖报告总结

核心内容

隆基股份（601012.SH）是一家专注于单晶硅片生产的全球龙头企业，其业务涵盖单晶硅片、组件及光伏电站。公司凭借技术、研发、成本及产业链布局优势，持续提升单晶市占率，并在2018年坚定扩产计划，目标2020年实现45GW硅片产能，进一步巩固其行业领先地位。随着平价上网新周期的到来，公司有望充分受益于行业提速。

主要观点

• 单晶技术优势显著：公司从2006年起专注于单晶硅片生产，具备强大的研发能力，技术壁垒高，毛利率领先行业。
• 降本增效成效明显：公司通过技术改进和产线自动化，显著降低硅片非硅成本，2012-2016年降幅达67%。未来随着CCZ技术应用及切片细线化、薄片化，非硅成本仍有下降空间。
• 产业链布局优化：公司向下游组件业务延伸，2017及2018H1组件出货量均居国内第一，同时保持对高投入环节（如电池片）的适度布局。
• 平价上网新周期来临：2019年将是平价上网的起步之年，国内及全球光伏装机规模将增长，单晶市占率有望提升至75%左右，全球则有望达60%。
• 盈利预测积极：预计公司2018-2020年分别实现营收213.5、283.9和357.8亿元，归母净利24.6、31.8和38.9亿元，对应PE分别为21x、16x和13x，首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

公司概况

• 成立时间：2000年，前身是西安新盟电子科技公司。
• 业务布局：早期专注于单晶硅片，后向组件和电站延伸，形成完整的光伏产业链布局。
• 控股股东：李振国与李喜燕夫妇，合计持股20.35%，李振国同学李春安与他们构成一致行动关系，合计持股31.32%。
• 股权激励：公司实施两期股权激励计划，累计授予1257.74万股，绑定员工与公司利益。

硅片业务

• 技术壁垒：公司研发人员持续增加，研发投入占比维持在6%左右，技术积累深厚。
• 成本优势：非硅成本从2012年的5.12元/片降至2016年的1.7元/片，降幅达67%。公司计划新项目非硅成本不高于1元/片。
• 产能扩张：公司计划2018-2020年硅片产能分别达到28、36和45GW，形成单晶硅片双寡头格局（与中环股份）。
• 毛利率领先：公司硅片和组件毛利率持续提升，2017年组件业务毛利率达30.70%。

组件业务

• 市场地位：2017年组件出货量国内第一，全球排名第三。
• 高效产品优势：公司组件业务以高效PERC技术为主，产品功率持续提升，如60型单晶PERC半片组件功率突破360W。
• 成本控制：公司通过提升自动化水平和降低委外加工比例，进一步提高盈利能力。

平价上网进程

• 全球装机增长：预计2019年全球光伏装机将达125GW，同比增长22%。
• 国内装机增长：2019年国内光伏装机预计38GW，其中集中式16GW，分布式22GW。
• 政策支持：能源局上调“十三五”光伏装机目标至210GW，甚至250-270GW。配额制政策推动清洁能源消纳，利好光伏装机增长。
• 收益率测算：通过模型测算，平价上网项目在降本增效和利用小时数提升背景下，收益率有望逐步提高。

风险因素

• 在建产能投产不及预期
• 光伏行业政策风险
• 国际贸易摩擦
• 原材料价格波动

盈利预测与估值

行业趋势与前景

• 单晶趋势明显：2016年金刚线切割技术的普及使单晶硅片成本大幅下降，单晶市占率迅速提升，预计未来2年国内单晶市占率将达75%。
• 新兴市场增长：非洲、中东等新兴市场光伏装机快速增长，2017年占全球新增装机比例为5.2%，预计2020年提升至24.1%。
• 传统市场复苏：欧洲等传统市场光伏装机恢复增长，德国和西班牙集中式电站规模有望在2019-2020年出现显著增长。

结论

隆基股份凭借在单晶硅片领域的领先优势，以及在组件市场的积极拓展，已成为光伏行业的重要参与者。随着平价上网新周期的来临和单晶市占率的进一步提升，公司有望在行业复苏中实现业绩增长。基于其良好的成本控制能力和技术优势，公司未来发展前景广阔，值得投资者关注。