20170623-渤海证券-隆基股份-601012.SH-调研报告_单晶王者_产业链协同发力_14页_937kb

隆基股份调研报告总结

核心内容

隆基股份是全球最大的单晶硅片制造商，业务涵盖单晶硅片、单晶电池与组件、分布式光伏电站及地面电站。公司凭借优异的成本控制能力和市场需求增长，业绩持续向好，盈利能力显著提升。2016年一季度综合毛利率达到31.33%，净利率达16.25%。公司通过产业链协同效应，推动单晶产品市场占有率持续提升。

主要观点

• 单晶技术优势：隆基坚持高转换率的单晶技术路线，单晶产品因高效率和成本优势受到市场广泛欢迎。
• 市场需求增长：随着全球光伏装机容量的增加，单晶产品市场份额逐年提升，预计2017年全球单晶占比将达32%，2020年有望超过50%。
• 国内政策推动：国内“领跑者”计划和扶贫计划推动了单晶产品需求，特别是对高转换率组件的要求。
• 产业链协同效应：隆基在单晶硅片、电池、组件及电站建设方面形成协同效应，提升整体盈利能力。

关键信息

产品与市场

• 主要产品：单晶硅片、单晶电池与组件、分布式光伏电站及地面电站。
• 全球市场：单晶硅片市场占有率约45%，预计2017年全球单晶占比提升至32%。
• 国内市场：2016年单晶组件产量2.2GW，出货2.3GW，国内销售为主，下半年市场需求强劲。
• 海外市场：日本、韩国等市场已完成认证，美国市场预计三季度完成认证，公司主推大功率单晶组件，预计三季度实现海外销售。

产能与技术

• 硅片产能：2016年底产能7.5GW，2017年预计达到12GW，产量10GW。
• 电池技术：2016年底具备1GW高效PERC单晶电池生产能力，量产转换率有望达23%，PERC电池组件最高功率达316.6W。
• 组件产能：2016年底组件产能5GW，预计2019年达到10GW。

财务预测

• 营业收入：预计2017-2019年分别为144.45亿元、187.78亿元和235.18亿元。
• 净利润：预计2017-2019年分别为20.47亿元、24.34亿元和29.01亿元。
• 每股收益（EPS）：预计2017-2019年分别为1.02元、1.22元和1.45元/股。
• 市盈率（PE）：给予公司20-25倍的市盈率水平，对应价格为20.4-25.5元。

投资评级

• 评级：增持
• 评级说明：未来6个月内相对沪深300指数涨幅介于10%~20%之间。
• 盈利预测：基于公司产能扩张、技术提升和市场需求增长，盈利预测保持乐观。

风险提示

• 价格波动风险：单晶光伏产品降价幅度超预期可能影响利润率。
• 海外业务风险：公司海外业务进展不及预期可能影响整体业绩表现。

财务摘要

附录

• 图表目录：

  • 图1：隆基股份近年来业绩情况
  • 图2：隆基股份近年来业绩情况
  • 图3：隆基股份2016年分业务营收占比
  • 图4：隆基主要产品毛利率走势
  • 图5：GTM预测全球光伏发电装机容量
  • 图6：近年来单晶、多晶硅片价格走势
  • 图7：预估2016年单晶硅片市场占有率情况
  • 图8：单晶硅片厂商产能情况

• 表格目录：

  • 表1：领跑者计划门坎

总结

隆基股份凭借其在单晶技术领域的领先地位，持续受益于全球光伏市场的增长和单晶产品市场份额的提升。公司通过产业链协同效应，实现成本控制和效率提升，进一步巩固其市场地位。未来三年，公司预计营收和净利润将保持稳定增长，给予其增持评级，目标价格区间为20.4-25.5元。然而，需关注单晶产品价格波动及海外业务拓展的风险。