20180830-太平洋-张裕A-000869.SZ-张裕A_新品推动收入快速增长_改革红利逐渐显现_5页_738kb

张裕A（000869）总结

核心内容概述

张裕A（股票代码：000869）作为国内知名的葡萄酒企业，近年来通过一系列销售体系与策略的改革，以及新品的推出，推动了公司收入的快速增长。尽管上半年归母净利润有所下降，但随着改革红利逐渐显现和新品放量，公司未来增长潜力受到市场看好。

主要观点

• 收入增长：2018年上半年公司实现营收28.28亿元，同比增长2.21%；其中第二季度营收10.24亿元，同比增长17.65%，显示增长趋势明显。
• 净利润变化：上半年归母净利润为6.35亿元，同比下降5.11%。但若剔除投资转固带来的成本影响，净利润降幅将减少2.31个百分点。
• 新品推动：新一代解百纳和白兰地等新品上市，显著提升了收入。其中，5星白兰地增长30%，解百纳品类销售收入达11亿元，成为主要增长点。
• 渠道优化：公司通过聚焦大单品和高端战略，优化产品结构，提升销售毛利率，第二季度销售毛利率达65.91%，环比上升0.58个百分点。
• 投资与并表：2018年新收购的歌浓并表，为公司贡献销售收入2590万元，进一步增强了整体业绩。
• 盈利预测：公司2018年销售收入预计增长3.36%，归母净利润预计增长4.25%，EPS为1.57元。当前股价对应18年PE为24倍，合理估值为28倍，目标价为43.96元，给予“买入”评级。

关键信息

股票数据

• 总股本/流通：685百万股
• 总市值/流通：25,849百万元
• 12个月最高/最低价：45.83元 / 34.18元

财务指标（单位：百万元）

费用率变化

• 销售费用率：Q2为32.84%，较Q1增加12.09个百分点，主要因销售人员工资提升。
• 管理费用率：Q2为7.66%，较Q1增加3.14个百分点，源于薪酬体系改革。
• 财务费用率：Q2为0.82%，较Q1增加0.56个百分点。

风险提示

• 海外进口酒冲击仍严峻
• 市场竞争加剧
• 管理经营不及预期
• 管理层出现重大瑕疵

投资评级说明

行业评级

• 看好：预计未来6个月内行业整体回报高于市场整体水平5%以上
• 中性：预计未来6个月内行业整体回报介于市场整体水平-5%与5%之间
• 看淡：预计未来6个月内行业整体回报低于市场整体水平5%以下

公司评级

• 买入：预计未来6个月内个股相对大盘涨幅在15%以上
• 增持：预计未来6个月内个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间
• 持有：预计未来6个月内个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间
• 减持：预计未来6个月内个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间

销售团队信息

分析师信息

• 黄付生
  电话：010-88695133
  邮箱：huangfs@tpyzq.com
  执业资格证书编码：S1190517030002

• 孟斯硕
  电话：010-88695227
  邮箱：mengss@tpyzq.com
  执业资格证书编码：S119011720015

研究院/机构业务部信息

• 地址：中国北京 100044，北京市西城区北展北街九号，华远·企业号D座
• 电话：(8610)88321761/88321717
• 传真：(8610) 88321566

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