20180614-西南证券-涪陵榨菜-002507.SZ-短期看全年高增长无忧_长期看发展路径清晰_4页_1mb

涪陵榨菜（002507）动态跟踪报告总结

核心内容概述

本报告对涪陵榨菜（002507）在2018年的市场表现、财务预测及未来发展战略进行了全面分析。报告指出，公司当前股价为26.70元，维持“买入”评级。公司通过市场推广活动“大水漫灌”积极抢占市场份额，同时在产品结构升级、渠道优化及新品开发方面持续发力，展现出强劲的增长潜力。

主要观点

短期增长无忧

• 市场推广活动：5月份开展“大水漫灌”活动，通过买赠方式培养消费习惯，同时对渠道加压，拉拢潜在不稳定经销商，抢占竞争对手市场份额。
• 业绩表现：2018年第一季度收入同比增长47.7%，归母净利润同比增长80.3%，迎来开门红。
• 价格因素：17年底完成80g榨菜对88g的替代，价格不变但间接提价因素将影响全年，预计吨价同比提升10%以上。
• 销量增长：公司加大非优势区域渠道渗透，全年销量有望增长20%以上。
• 成本控制：青菜头采购价同比下降15%以上，采购量为历史新高，成本端压力较低，毛利率有进一步提升空间。
• 新品拓展：泡菜产品如泡萝卜、泡豇豆等相继上市，产品矩阵进一步丰富，惠通渠道整合后将进入放量期。

长期发展路径清晰

• 榨菜产品：作为根基产品，预计在产品结构升级、脆口新品放量及持续提价的推动下，仍保持量价齐升，毛利率有望提升至50%以上。
• 非榨菜佐餐产品：脆口萝卜、泡菜等产品依托公司现有渠道和品牌快速放量，成为新的业绩增长点。
• 外延扩张：公司计划通过并购进行多品类扩张，酱类将是未来重点发力方向，佐餐调味品平台属性已显现，成长确定性强。

关键信息

盈利预测

指标/年度	2017A	2018E	2019E	2020E
营业收入(百万元)	1520.24	1989.29	2438.21	2952.69
归属母公司净利润(百万元)	414.14	590.36	733.58	896.82

预计公司2018-2020年归母净利润复合增速达29%，未来三年业绩将维持快速增长。

财务指标

指标	2017A	2018E	2019E	2020E
毛利率	48.22%	50.90%	51.26%	51.63%
三费率	17.46%	15.80%	15.40%	15.22%
净利率	27.24%	29.68%	30.09%	30.37%
ROE	21.48%	24.57%	24.69%	24.49%
PE	51	36	29	24
PB	10.93	8.77	7.09	5.76

风险提示

• 原材料价格大幅波动
• 食品安全风险

投资评级说明

• 买入：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在20%以上
• 增持：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于10%与20%之间
• 中性：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-10%与10%之间
• 回避：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在-10%以下

行业评级说明

• 强于大市：未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上
• 跟随大市：未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间
• 弱于大市：未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数-5%以下

公司基本面

• 总股本：7.89亿股
• 流通A股：7.71亿股
• 52周内股价区间：10.59-28.1元
• 总市值：210.76亿元
• 总资产：25.49亿元
• 每股净资产：2.59元

财务分析指标

指标	2017A	2018E	2019E	2020E
销售收入增长率	35.64%	30.85%	22.57%	21.10%
营业利润增长率	70.36%	45.77%	24.61%	22.51%
净利润增长率	61.00%	42.55%	24.26%	22.25%
EBITDA增长率	60.43%	40.89%	23.52%	21.81%

总结

涪陵榨菜在2018年展现出强劲的市场表现和增长潜力，短期业绩增长无忧，长期发展路径清晰。公司通过有效的市场推广和产品创新，持续提升市场份额和盈利能力，同时通过外延扩张寻求新的增长点。财务预测显示公司未来三年业绩将保持快速增长，维持“买入”评级。