20220428-国海证券-涪陵榨菜-002507.SZ-一季报点评_业绩符合预期_利润弹性空间较大_5页_868kb

报告摘要

涪陵榨菜（002507）一季报点评总结

核心内容概述

2022年4月28日，国海证券发布对涪陵榨菜（002507）的一季报点评报告，维持“增持”投资评级。报告指出，尽管一季度营业收入略降，但归母净利润同比增长，且经营性现金流显著改善，反映出公司在提价、成本控制及费用优化等方面的积极成效。展望全年，公司有望在多重因素推动下实现业绩弹性增长。

主要观点

业绩表现：
2022年一季度涪陵榨菜实现营收6.89亿元，同比下滑2.88%；归母净利2.14亿元，同比增长5.39%；扣非净利1.95亿元，同比下滑3.08%。
尽管收入略有下滑，但净利率提升明显，主要得益于费用收缩和定增理财收益。
业绩平稳原因：
- 去年Q4提价后，渠道备货积极，导致Q1收入增速承压。
- 去年春节较晚，公司为推动新品销售和空白市场拓展，适度放宽客户授信，导致去年Q1收入增速较高，形成高基数效应。
- 疫情影响下，居家消费场景增加，刺激榨菜、萝卜等下饭菜需求，推动3月销量恢复增长。
财务改善：
- 经营性现金流：同比增长535.74%，主要由于货款回收加快及合同负债增长。
- 成本控制：青菜头采购价回落至800元左右（去年约1300元），显著降低原材料成本。
- 费用优化：销售费用率同比下降6.30pct至17.87%，财务费用率下降1.76pct至-3.72%。
未来展望：
- 提价效应：Q4提价对收入增长贡献显著，预计全年收入目标有望达成。
- 产品创新：公司推出减盐30%的新包装产品，增强产品竞争力。
- 渠道拓展：持续推进渠道下沉和B端渠道开发，提升终端动销能力。
- 利润弹性：提价、成本回落、费用收缩等因素共振，预计全年利润有望实现显著增长。
盈利预测：
2022-2024年EPS分别为1.08/1.18/1.28元/股，对应PE分别为33/30/28倍，显示出良好的估值空间。
估值指标：
- P/E：从2021年的43.45倍降至2024年的27.55倍
- P/B：从4.7降至3.0
- P/S：从12.5降至9.0
- EV/EBITDA：从36.42倍降至18.17倍

关键信息

营收与利润预测

年度	营收（亿元）	增长率	归母净利（亿元）	增长率
2021A	25.19	11%	7.42	-5%
2022E	29.01	15%	9.63	30%
2023E	31.92	10%	10.45	9%
2024E	34.95	10%	11.38	9%

财务指标预测

指标	2021A	2022E	2023E	2024E
ROE	10%	12%	11%	11%
毛利率	52%	59%	59%	59%
销售净利率	29%	33%	33%	33%
营运能力	-	-	-	-
总资产周转率	0.33	0.33	0.32	0.32
应收账款周转率	878.96	997.59	925.02	939.60
存货周转率	6.28	6.33	6.50	6.51
偿债能力	-	-	-	-
资产负债率	8%	7%	7%	7%
流动比率	12.55	12.72	13.06	13.43
速动比率	11.68	11.81	12.16	12.54