20210303-上海证券-涪陵榨菜-002507.SZ-利润率回归高位_加大县级开拓和品牌宣传_4页_709kb

涪陵榨菜（002507）研究报告总结

核心内容概览

本报告发布于2021年3月3日，由分析师周菁撰写，主要分析涪陵榨菜的财务表现、市场动态及未来发展趋势。报告指出，涪陵榨菜在2020年实现营收和净利润的双增长，展现出良好的盈利能力，并预计未来几年将持续增长。

主要观点

1. 财务表现强劲

• 2020年业绩：全年实现营收22.73亿元，同比增长14.23%；归属净利润为7.77亿元，同比增长28.42%；加权平均ROE为24.74%。
• 盈利水平：净利率达34.2%，较上年提升3.8个百分点，其中Q4净利率为34.4%，同比提升11.8个百分点，主要得益于费用率下降及提价效应。
• 财务指标：2020年毛利率为58.18%，销售净利率为34.05%，ROE为21.24%。

2. 成本转嫁能力强

• 青菜头价格上涨：2021年初青菜头收购价大幅上涨（约1300-1400元/吨），预计将在下半年传导至产品端。
• 历史经验：青菜头价格上涨期间，公司通过直接或间接提价，有效提升毛利率及净利率，显示其强大的成本转嫁能力。
• 行业地位：公司作为行业龙头，具备平滑成本压力的能力，有望进一步提升市占率。

3. 产能扩张与市场布局

• 产能规划：截至2020年底，公司榨菜产能已超16万吨，2021年1月惠通5.3万吨产线投产，新增产能4万吨。
• 定增计划：公司拟新增20万吨设计产能，预计到2026年榨菜产能将达40万吨，复合增速约15%。
• 市场策略：下沉市场（县级城市）是未来增长的主要战场，2020年调货额占比约20%，增长超30%；同时加大一二线城市品牌宣传，提升品牌影响力。

4. 投资建议

• 盈利预测：预计2020-2022年归属净利润分别为7.74/9.07/10.94亿元，对应EPS为0.98/1.15/1.39元。
• 估值：对应PE分别为47/40/33倍，维持“增持”评级，认为股价将强于沪深300指数20%以上。

关键信息

股票表现

• 报告日股价：46.07元
• 12个月A股价格区间：27.13-53.06元
• 流通市值：359.57亿元
• 每股净资产：4.11元
• PBR（市净率）：11.20倍

主要股东（2020Q3）

• 涪陵国投：39.65%
• 香港中央结算有限公司：7.22%
• 北京建工集团：3.80%
• 周斌全：1.27%

收入结构（2020H1）

• 榨菜：86.48%
• 泡菜：6.84%
• 萝卜：4.67%
• 其他：2.01%

财务预测（单位：百万元）

资产负债表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

财务比率分析

风险提示

• 疫情反复风险：可能影响供应链及市场需求。
• 食品安全风险：需持续关注产品质量与安全。
• 原材料价格上涨风险：青菜头等原材料价格波动可能影响利润。

投资评级说明

• 股票投资评级：增持（股价表现将强于基准指数20%以上）。
• 行业投资评级：未明确提及，但报告整体偏向积极。

总结

涪陵榨菜在2020年展现出强劲的盈利能力与市场拓展能力，收入与利润均实现显著增长。公司具备强大的成本转嫁能力，未来随着青菜头价格上涨的传导及产能扩张，有望进一步巩固市场地位。分析师周菁认为公司未来增长潜力大，维持“增持”评级。