20160704-广发证券-有色金属行业_供需缺口与保值避险推动白银持续上涨_28页_1mb

有色金属行业总结：白银上涨驱动因素与投资建议

核心内容

全球白银市场近年来呈现出供需失衡与保值避险需求上升的双重趋势，推动白银价格持续上涨。供需缺口扩大与金融市场动荡使白银作为避险资产的吸引力增强，同时光伏和银饰铸币等需求增长进一步支撑了白银的上涨趋势。

主要观点

• 供需缺口扩大：全球白银供给基本维持稳定，而需求持续增长，导致供需缺口扩大，2015年缺口达32.8百万盎司。
• 保值与避险需求上升：在全球量化宽松和金融市场波动加剧的背景下，白银作为贵金属，其保值增值属性和避险功能受到重视，投资需求上升。
• 供给结构变化：矿产银供给持续增加，再生银供给下降，全球白银供给整体保持平稳。
• 需求结构变化：传统工业摄影需求下降，而光伏、银饰和铸币等需求稳步增长。
• 投资建议：建议关注白银相关上市公司，包括银泰资源、兴业矿业、盛达矿业、盛屯矿业、豫光金铅和金贵银业。

关键信息

一、供需缺口与保值避险均利好银价

• 供不应求局面出现：全球白银供给稳中有降，而需求持续增长，2015年达到1028百万盎司，供需缺口持续扩大。
• 保值及避险需求：随着主要经济体进入负利率时代，白银等贵金属投资机会成本降低，成为避险资产，推动价格上涨。

二、矿产银增加，再生银减少，全球供给整体平稳

• 全球供给基本稳定：自2012年以来，全球白银供给量基本稳定在990百万盎司左右。
• 矿产银供给增长：矿山银产能逐步增加，2015年产量达790.5百万盎司，较2008年增长23.6%。
• 再生银供给下降：受银价下跌影响，再生银供给持续减少，2015年同比下降27.5%。
• 库存下降支撑银价：COMEX白银库存持续下降，对银价上行形成支撑。

三、全球需求不断增长

• 需求结构变化：摄影需求下降，而光伏、银饰和铸币需求上升。
• 光伏产业需求快速增长：2015年全球光伏产业白银需求较2012年增长94.2%，成为白银需求的重要增长点。
• 银饰和铸币需求稳定增长：银饰和铸币需求占比从2012年的39%上升至2015年的42%，2015年三季度银币销售达3290万盎司。

四、保值与避险有望推动白银价格持续上涨

• 进入负利率时代：美欧日等发达国家进入零利率甚至负利率时代，降低贵金属投资机会成本。
• 通胀预期增强：CPI增长显示通胀压力上升，白银等贵金属的保值功能凸显。
• 金融市场波动加大：市场避险情绪上升，白银等贵金属成为避险资产，需求增加。

五、白银相关上市公司

• 银泰资源：主要业务为有色金属采矿，2015年营收增长0.66%，毛利率较高。2016年通过收购埃拉尔多黄金公司，增加黄金储量和产量。
• 盛达矿业：拥有高品位银矿，2015年营收增长11.21%，毛利率稳定在80%左右。2016年通过收购光大矿业和赤峰金都，提升产能。
• 兴业矿业：主要产品为铅、锌、铜等，2015年营收下降28.44%，但毛利稳定。2016年收购银漫矿业和乾金达矿业，提升白银产量。
• 金贵银业：以白银冶炼为主，2015年营收增长34.70%，白银产量增长38.27%。2016年启动高纯银清洁提取项目，提升产能。
• 豫光金铅：全球最大电解铅生产商之一，白银产能1000吨/年。2015年营收增长23.61%，但归母利润下降46.66%。

投资建议

• 推荐标的：银泰资源、兴业矿业、盛达矿业、盛屯矿业、豫光金铅、金贵银业。
• 行业评级：买入，预期未来12个月内股价表现强于大盘10%以上。

风险提示

• 美国货币政策不确定性：可能影响白银价格走势。
• 全球经济疲软：可能导致白银需求下降。

图表索引

• 图1：全球白银供需平衡情况
• 图2：黄金与白银价格走势
• 图3：美国GDP走势未明显好转，加息压力较大
• 图4：全球白银供给量
• 图5：全球矿产银供给量
• 图6：全球再生银供给量
• 图7：2010年全球白银供给结构
• 图8：2015年全球白银供给结构
• 图9：全球白银供给结构趋势
• 图10：全球矿产银产量和各国占比
• 图11：全球矿产银地区分布
• 图12：全球各大洲矿产银占比
• 图13：秘鲁矿产银产量情况
• 图14：南美洲主要矿产银出产国产量
• 图15：墨西哥矿产银产量
• 图16：北美洲主要矿产银出产国产量
• 图17：中国矿产银产量
• 图18：再生白银供给变化
• 图19：COMEX白银库存情况
• 图20：全球白银需求量
• 图21：需求结构变化情况
• 图22：工业摄影需求变化
• 图23：2000年工业摄影需求占比
• 图24：2015年工业摄影需求占比
• 图25：美国德国日本光伏产业白银需求量
• 图26：2012年太阳能光伏需求占比
• 图27：2015年太阳能光伏需求占比
• 图28：银饰和银器白银需求量
• 图29：铸币白银需求量
• 图30：黄金价格与实际利率的关系
• 图31：中国实际利率走势
• 图32：各国CPI同比增长率走势
• 图33：中国CPI同比增长率走势
• 图34：黄金、白银价格与标普500指数走势
• 图35：银泰资源营业收入
• 图36：银泰资源毛利润
• 图37：盛达矿业营业收入
• 图38：盛达矿业毛利
• 图39：兴业矿业营业收入
• 图40：兴业矿业毛利
• 图41：金贵银业营业收入
• 图42：金贵银业毛利
• 图43：金贵银业主要矿产产量
• 图44：豫光金铅营业收入
• 图45：豫光金铅毛利
• 图46：豫光金铅主要产品产量

表格索引

• 表1：银漫矿业和乾金达矿业储量情况
• 表2：白银上市公司概况