石油化工行业大炼化系列报告（十三）：PX供需格局优化孕育新景气周期_25页_1mb

PX供需格局优化，孕育新景气周期总结

核心内容

PX（对二甲苯）是连接炼油与化工的重要中间产品，主要用于生产PTA，进而用于制造PET聚酯材料，广泛应用于纺织服装、食品饮料包装等领域。在政策收紧与产能扩张放缓的背景下，PX供需格局正逐步优化，预计未来将进入新的景气周期。

主要观点

• PX作为关键中间产品：PX是重要的芳烃化合物，其价格与原油价格高度相关。主要通过芳烃联合装置生产，工艺包括长流程、中流程和短流程，其中长流程因规模与配套优势，成本最低。
• 供给端扩能显著放缓：2023年后PX新增产能大幅减少，预计2024-2028年产能复合增速仅为3.2%。政策收紧限制了炼化项目新增，导致PX产能增速受限。
• 需求端稳步增长：下游PTA及聚酯行业仍处于扩张周期，预计2023-2028年PX需求年均复合增速达7.6%。纺织服装行业需求复苏，推动PX需求增长。
• 芳烃调油带来阶段性弹性：由于PX的高RON和低RVP特性，其可作为优质调油品。美国等地区调油需求增加，可能对PX供应造成阶段性扰动，从而推动其价格波动。
• 行业进入新景气周期：随着供给端增速放缓和需求端持续增长，PX行业将面临供需错配，从而开启新一轮景气周期，PXN（PX-石脑油价差）有望修复至400-500美元/吨水平。

关键信息

供给情况

• 2019-2023年PX产能年均复合增速达26%，但2023年后显著放缓。
• 2024-2028年预计新增产能930万吨，主要为炼化一体化项目。
• 国内PX产能已超三桶油，行业格局优化，进入壁垒提升。

需求情况

• PX下游几乎全部用于生产PTA，PTA又用于聚酯材料生产，聚酯需求增长将有效支撑PX需求。
• 2023年纺织服装零售额同比增长超10%，海外需求也在回暖。
• 2024年1-6月聚酯产品产量仍维持高增速，支撑PTA高开工率。

盈利空间

• PXN价差是衡量行业景气的重要指标，2024年后有望修复至400-500美元/吨。
• 供需缺口扩大将提升盈利空间，叠加调油需求扰动，带来额外弹性。

投资建议

• 建议关注炼化一体化布局的PX龙头企业。
• 主要推荐企业包括：
  • 荣盛石化：集团内共1060万吨PX产能，规模优势显著。
  • 恒力石化：年产520万吨PX，具备全产业链优势。
  • 东方盛虹：280万吨PX产能，炼化一体化项目已全面投产。
  • 恒逸石化：新增150万吨/年PX产能，产业链一体化布局完善。

风险提示

1. PX供给增速大幅超预期。
2. 下游需求增速不及预期。
3. 项目审批政策放松。
4. 全球经济增速大幅下滑。

图表与数据

• 图1：PX位于产业链中游，连接炼油与化工。
• 图2：PX价格与油价高度相关。
• 图3：PX工艺流程。
• 图4：不同流程成本对比。
• 图5：我国PX产能主要为炼化一体化装置。
• 图6：2024年后PX产能增速显著放缓。
• 图7：中国PX进口量及进口依存度变化。
• 图8：2023年PX进口量占比（按进口国统计）。
• 图9：2024-2028年PX新增产能统计。
• 图10：中国PX装置占比（按集团统计）。
• 图11：中国PX不同产能规模占比。
• 图12：石脑油产能变化。
• 图13：不同标号汽油售价变化。
• 图14：北美夏季汽油RVP要求。
• 图15：PX等芳烃具有高辛烷值，可用于调油品。
• 图16：亚洲二甲苯调油和异构化价差走势。
• 图17：亚洲甲苯调油和歧化价差走势。
• 图18：美国炼厂原油API变化。
• 图19：美国进口重质原油占比变化。
• 图20：美国炼厂产能变化（含预测值）。
• 图21：美国汽油需求季节性变化。
• 图22：美国汽油库存变化。
• 图23：炼油价差变化。
• 图24：MX亚美价差变化。
• 图25：甲苯亚美价差变化。
• 图26：PX亚美价差变化。
• 图27：2022年至今中国PX进口量变化。
• 图28：PX-PTA-聚酯产业链及下游应用。
• 图29：涤纶为重要的化学纤维。
• 图30：涤纶长丝下游消费占比。
• 图31：涤纶在化学纤维中产量占比不断提升。
• 图32：中国服装鞋帽、针、纺织品类商品零售类值累计同比。
• 图33：美国服装零售额同比（月度）。
• 图34：美国服装及服装面料批发商库存同比。
• 图35：PX-PTA-聚酯产业链价差变化。
• 图36：PTA行业产能变化。
• 图37：PX-PTA-聚酯产业链产能变化。
• 图38：PTA维持高开工率。
• 图39：2024H1各产品累计产量及同比变化。
• 图40：PX需求预测。
• 图41：PX价差历史复盘。

表格信息

• 表1：国内PX拟新增项目统计。
• 表2：PX供需缺口预测。
• 表3：民营炼化企业PX产能规模梳理。

行业趋势

• PX供需格局优化，未来有望进入新一轮景气周期。
• 炼化一体化项目推动行业格局改善，提升行业集中度。
• 聚酯及PTA行业仍处于扩张周期，支撑PX需求增长。
• 芳烃调油需求波动可能对PX供应产生阶段性扰动，但整体影响有限。

结论

PX行业在政策收紧与产能扩张放缓的背景下，供需格局逐步改善，未来将进入新的景气周期。下游聚酯需求稳步增长，叠加调油需求波动，为PX提供良好的增长空间。建议关注炼化一体化布局的龙头企业，如荣盛石化、恒力石化、东方盛虹和恒逸石化，以把握行业增长机遇。