石油化工行业专题报告：【续集】大变局！行业专家解读大炼化产业链新动向！-20190322-信达证券-11页_1mb

【续集】大变局！行业专家解读大炼化产业链新动向！总结

核心内容概览

本报告聚焦于大炼化产业链（原油-PX-PTA-聚酯）及2019年原油市场展望，分析全球PX产能扩张趋势、产业链整合动向、炼厂战略转型方向，以及全球原油市场供需变化与价格影响因素。

主要观点与关键信息

一、PX新产能释放对产业链的影响

• 全球PX产能扩张进入高峰期：未来5年，尤其是中国，PX产能将显著增长，相比2014年扩能潮更为猛烈。
• 产能结构变化：新产能多由炼厂配置PX，且多数为一体化项目，即与PTA、聚酯产业链结合。
• 产业链整合趋势：排名前十的聚酯大厂中，仅1家未拥有PTA，1家将拥有PTA，3家尚未有PX规划。未来主流大厂将实现一体化。
• 一体化优势：一体化能降低包装、流通、库存、销售等中间环节成本，获得成本优势。
• 产品替代潜力：随着PX产能扩张，聚酯可能对其他材料实现更多替代，尤其是涤纶功能的扩展。
• 短期产能过剩风险：未来PX可能面临短期过剩，但PTA和聚酯仍具备较强的市场消化能力。

二、TL-MX-PX/BZ产业链影响

• MX作为PX原料：MX是生产PX的直接原料，随着PX产能扩张，MX需求也将增长。
• TL（裂解料）与MX需求并行：TL和MX在PX生产中均具有利润空间，但MX的利润锁定能力较弱。
• BZ（苯乙烯）供应过剩：BZ市场供应过剩问题难以解决，与PX产能扩张无直接关联。
• 中国MX供应充足：中国已建设大量连续重整装置，MX总体处于供应充裕周期，无需过度担忧。

三、炼厂战略转型方向

• 成品油需求疲软：中国成品油需求增长乏力，出口成为主要方向。
• 芳烃PX与乙烯投资：炼厂在成品油需求不足时，应优先考虑投资芳烃PX和乙烯，以提升附加值。
• 炼厂一体化趋势：一体化炼化企业将推动产业链整合，提升整体竞争力。
• 中国原油缺口问题：中国炼油产能虽大，但原油缺口已高达70%，制约了炼化一体化进程。
• 美国页岩油影响：美国页岩油产量增长和出口能力提升，对全球原油市场产生深远影响。

四、2019年原油市场展望

• 2018年四季度暴跌原因：是美国原油库欣库存逼仓的延续，而非单纯由政治因素（如特朗普对伊朗的豁免）导致。
• 库存变化趋势：美国原油库存从2017年中开始逐步去库，但2018年四季度暴跌后，库存去化速度放缓。
• OPEC+减产与页岩油增产矛盾：OPEC+计划减产120万桶/日，但美国页岩油仍预计增产135万桶/日，供需矛盾持续。
• 市场结构变化：全球原油消费趋势明确，2019年宏观因素对油价影响更大，需关注需求变化带来的结构性机会。
• 油价波动与库存关系：油价最终取决于消费，而非单纯政治或宏观因素，需关注库存动态和需求变量。
• 电动车对石油消费影响：尽管电动车对石油消费有一定替代，但其对整体市场影响尚小，2019年预计影响超过10万桶/日。

五、市场与政策动态

• 中国地炼整合政策：山东省计划到2022年整合300万吨以下地炼产能，到2025年整合500万吨以下产能。
• 美国原油出口增长：美国原油出口从100万桶/日增至300万桶/日，对全球市场影响显著。
• 库欣库存去化：库欣库存需在未来两个月大幅降低，以缓解市场压力。
• 中东与亚洲浮仓影响：中东浮仓压制油价，亚洲浮仓波动对价差和月差产生重大影响。

风险提示

• 新建项目投产不及预期：可能影响产业链平衡。
• 地缘政治风险：如委内瑞拉、伊朗等国家的产量变化，可能对全球油价产生冲击。
• 市场情绪波动：国内市场需求疲软、替代能源发展等因素可能影响油价走势。

结论

未来5年，全球大炼化产业链将加速整合，PX产能扩张推动聚酯行业向一体化发展。中国炼油企业面临原油缺口问题，但聚酯产业链优势明显，有助于提升其在国际原油市场中的定价能力。2019年原油市场仍将受政治与宏观因素交织影响，但宏观需求变量将成为主导因素。需密切关注库存变化、地缘政治动向及市场需求趋势，以把握结构性投资机会。