深度报告-20220511-国海证券-远兴能源-000683.SZ-深度报告_稀缺天然碱龙头_兼具低成本优势和成长属性_60页_4mb

远兴能源(000683)深度报告总结

核心内容

远兴能源是国内天然碱龙头，拥有180万吨/年天然碱法制纯碱产能和110万吨/年小苏打产能，纯碱市占率5.8%，小苏打产能全国第一。公司于2021年剥离煤炭、甲醇等非核心业务，聚焦纯碱、小苏打、尿素三大核心业务。2021年以来，纯碱、尿素行业维持高景气，带动公司业绩显著增长。

主要观点

• 行业景气持续：2022年纯碱行业供给偏紧，国内表观消费量同比增长4.2%，预计未来两年仍保持增长趋势，主要受益于光伏玻璃需求增长及碳酸锂应用扩大。
• 成本优势显著：天然碱法工艺具有低成本、低能耗、环保等优势，公司拟主导银根矿业860万吨/年天然碱项目，进一步巩固其低成本领先地位。
• 盈利预测乐观：若不考虑收购，预计2022-2024年公司归母净利润分别为33.27/33.89/38.99亿元，对应PE分别为10.4/10.2/8.9倍。若收购完成，公司归母净利润预计增长至52.44亿元，PE降至6.6倍，成长性更佳。
• 资产结构优化：公司资产负债率持续下降，2021年降至34.8%，管理费用率也有所优化，表明公司经营效率和财务健康度提升。
• 未来增长可期：银根矿业项目分两期建设，预计2023年上半年一期投产，2026年上半年二期投产，将为公司带来显著业绩增量。

关键信息

盈利预测（不考虑收购）

盈利预测（若收购完成）

行业供需分析

• 供给端：2022年国内纯碱有效产能为3161万吨，2023年预计增至3581万吨，2024年增至3691万吨。供给收缩导致行业景气度上升。
• 需求端：2022年表观消费量预计增长4.2%，未来三年预计增长3.3%、4.2%、4.8%。光伏玻璃为最大需求增量来源，轻质纯碱需求因碳酸锂应用增长而上升。
• 供需平衡：国内纯碱行业维持高开工率，进出口依存度低，供需关系将长期处于紧平衡状态，行业景气有望持续。

公司发展策略

• 聚焦主业：公司剥离煤炭、甲醇等业务，集中资源发展纯碱、小苏打、尿素三大核心业务。
• 收购银根矿业：拟通过收购获得银根矿业60%股权，进一步扩大天然碱产能，成为国内纯碱行业龙头。
• 成本优势：天然碱法工艺具有低成本、低能耗、环保等优势，银根矿业一期/二期单吨总成本分别为624元/吨和494元/吨，显著优于其他工艺。

风险提示

• 原材料价格波动风险
• 产品价格大幅下跌风险
• 下游需求不及预期
• 公司重大资产重组的不确定性
• 银根矿业项目建设投产低于预期
• 大股东债务问题

结论

远兴能源作为国内天然碱龙头，凭借天然碱法的低成本优势和行业景气度的持续提升，具备良好的成长潜力。公司未来将通过银根矿业项目的投产，进一步巩固其在纯碱行业的领先地位。虽然当前面临一定的风险，但整体盈利预测乐观，投资建议为“买入”。