深度报告-20220112-开源证券-远兴能源-000683.SZ-公司首次覆盖报告_天然碱稀缺龙头_大型天然碱项目将拔地而起_30页_2mb

远兴能源（000683.SZ）首次覆盖报告总结

核心内容

远兴能源是国内唯一采用天然碱法制纯碱的企业，公司正通过收购与增资方式控股银根矿业，主导建设860万吨天然碱项目，未来有望成长为纯碱行业龙头。公司目前拥有天然碱权益产能234万吨，尿素权益产能117万吨，参股煤炭权益产能272万吨。公司聚焦天然碱与煤化工两大板块，通过剥离低效资产，回归主业，提升盈利能力。

主要观点

• 行业地位：远兴能源是国内最大的天然碱企业，天然碱法工艺具有成本低、能耗少、环保等优势。
• 产能扩张：公司拟通过收购银根矿业14%股权并增资37.25亿元，实现对银根矿业60%控股权，主导建设860万吨天然碱项目，提升行业竞争力。
• 行业前景：光伏玻璃和浮法玻璃需求增长，带动纯碱需求提升，未来纯碱行业供给偏紧，银根矿业项目将成为主要新增产能来源。
• 盈利预测：公司2021-2023年预计归母净利润分别为49.00亿元、28.22亿元、38.57亿元，对应EPS分别为1.33元、0.77元、1.05元，当前PE为6.7倍，估值合理。
• 控股股东优化：博源集团债务压力逐步缓解，公司通过股权转让和资产剥离，改善资产负债结构，提升盈利能力。

关键信息

公司业务结构

• 天然碱：公司控股子公司中源化学（权益81.71%）为国内唯一的天然碱法制纯碱企业，位于河南南阳，拥有180万吨纯碱产能。
• 尿素：公司拥有尿素年产能154万吨，权益产能117.44万吨，2020年表观消费量同比增长。
• 煤炭：参股蒙大矿业（权益34%），拥有煤炭权益产能272万吨。
• 其他：公司通过剥离低效资产，优化业务结构，提高管理效率。

项目进展

• 银根矿业：位于内蒙古阿拉善盟，拥有大型天然碱矿，项目分两期建设，一期预计2022年底建成，二期预计2025年底建成。
• 产能规划：一期纯碱产能340万吨/年，小苏打30万吨/年；二期纯碱440万吨/年，小苏打50万吨/年。
• 成本优势：天然碱法成本显著低于其他工艺，单吨成本有望降至556元，具有显著成本优势。

市场前景

• 光伏玻璃需求：预计2021-2025年全球新增光伏装机量分别为170、225、270、300、330GW，带动纯碱需求分别为238、329、384、424、467万吨。
• 浮法玻璃需求：2022年竣工面积有望维持高位，浮法玻璃景气上行，支撑纯碱需求。
• 行业供需：2022年纯碱供给或仍然偏紧，未来产能扩张以银根矿业项目为主。

财务指标

• 2021年业绩：公司营收和净利润同比大幅增长，主要得益于主营产品价格上涨。
• 资产负债率：截至2021年9月，公司资产负债率降至45.23%，管理费用率仍有优化空间。
• 估值：当前PE为6.7倍，估值合理，给予“买入”评级。

风险提示

• 宏观经济复苏不及预期
• 项目指标审批推迟
• 项目建设进度不及预期

附：财务预测摘要

图表目录（摘要）

• 图1：公司终重新聚焦天然碱主业
• 图2：2021年前三季度公司营收同比大幅增长
• 图3：2021年前三季度公司归母净利润同比大幅扭亏
• 图4：2020年尿素与天然碱产量同比增长
• 图5：2020年尿素与天然碱销量同比增长
• 图6：纯碱营收周期波动明显
• 图7：纯碱毛利率始终维持在40%以上
• 图8：2017年以来公司资产负债率持续下降
• 图9：公司管理费用率仍存优化空间
• 图10：股权结构图
• 图11：纯碱下游需求以玻璃制造为主
• 图12：2008年以来纯碱表观消费量呈增长趋势
• 图13：2021年11月以来浮法玻璃价差有所修复
• 图14：平板玻璃库存处于2020年以来的高位
• 图15：房屋新开工面积处于历史高位
• 图16：2021年房屋竣工面积同比增长
• 图17：多晶硅料价格大幅上涨
• 图18：高价硅料推动光伏组件价格上涨
• 图19：光伏玻璃价格承压
• 图20：光伏玻璃库存下降趋势
• 图21：光伏新增装机有望持续增长
• 图22：光伏玻璃CR5达68.30%
• 图23：天然碱法综合能耗最低
• 图24：天然碱法成本优势明显
• 图25：尿素主要用作农业用肥
• 图26：2020年尿素表观消费量同比增长
• 图27：农产品价格处于高位
• 图28：尿素产能呈下降趋势
• 图29：2021年尿素价格大幅上行
• 图30：天然碱矿位于内蒙古阿拉善盟
• 图31：原卤经过蒸发、结晶等工序得到小苏打、轻碱、重碱等产品
• 图32：阿拉善盟建设防洪工程
• 图33：公司持有银根矿业36%股权

表格目录（摘要）

• 表1：公司将主要发展纯碱、小苏打、尿素、煤炭四大产品
• 表2：控股股东资产负债率下降
• 表3：控股股东名下仍有多项资产
• 表4：十四五期间光伏玻璃需求持续增长
• 表5：2022年光伏玻璃行业拟新增产能55,130吨/日
• 表6：天然碱法综合能耗最低
• 表7：天然碱法产能占比仅为5.70%
• 表8：未来纯碱行业扩产以银根矿业项目为主
• 表9：2022年纯碱行业产量或将同比减少
• 表10：产能规划：两期预计新增天然碱产能860万吨/年
• 表11：两期达产后，单吨天然碱成本有望下降至556.01元/吨
• 表12：重组完成后，公司将持有银根矿业60%股权
• 表13：预计2022年天然碱板块盈利水平有望提升
• 表14：可比公司盈利预测与估值