20171203-西南证券-恒逸石化-000703.SZ-炼化+化纤一体化龙头企业迅速崛起_41页_3mb

恒逸石化深度研究报告总结

核心内容概述

恒逸石化（000703）是一家以炼化和化纤为主营业务的龙头企业，拥有全球领先的PTA产能和涤纶长丝生产能力。公司通过产业链一体化布局和并购重组策略，持续扩大其在石化和化纤领域的市场份额，并在2017年12月被西南证券维持“买入”评级，目标价为23.55元。

主要观点

• PTA行业格局逐步改善：PTA表观消费量年均增速接近9%，下游聚酯行业发展迅速，带动PTA需求增长。再生聚酯进口禁令和PX产能释放将显著提升PTA需求，进一步改善盈利状况。
• 涤纶长丝行业景气度上行：涤纶长丝行业新增产能趋于稳定，库存处于历史低位，行业集中度提升，公司凭借规模优势和成本控制在行业中占据领先地位。
• 己内酰胺业务快速发展：己内酰胺产能和需求保持快速增长，公司通过扩大产能和优化成本，有望成为全球己内酰胺龙头。
• 文莱PMB项目推动一体化布局：文莱PMB项目预计2019年初投产，将帮助公司实现从原油到聚酯的全产业链布局，增强其市场竞争力。
• 金融板块助力公司发展：公司参股浙商银行，实现“石化+金融”双轮驱动，提升整体盈利能力和抗风险能力。

关键信息

产能与市场地位

• PTA产能：公司拥有612万吨PTA权益产能，是国内最大的PTA生产商之一，成本处于行业最低水平。
• 涤纶长丝产能：公司目前拥有165万吨涤纶长丝产能，通过并购重组新增120万吨产能，预计未来将进一步扩大。
• 己内酰胺产能：公司已内酰胺权益产能为10万吨，预计扩充至20万吨，具备成本优势和盈利能力提升潜力。

产业链布局

• 公司已实现“原油-苯-己内酰胺-锦纶”和“原油-PX-PTA-聚酯”双产业链布局。
• 文莱PMB项目投产后，公司将全面打通产业链，分享各个环节的利润。

财务表现

• 盈利预测：预计2017-2019年EPS分别为1.12元、1.57元、2.79元，归母净利润复合增长率预计达77%。
• 估值：公司2018年PE估值为15倍，对应目标价23.55元。

风险提示

• 原油价格大幅波动。
• 行业竞争格局恶化。
• 并购和新建产能低于预期。
• 文莱炼化项目达产不及预期。

投资要点

• PTA行业复苏：PTA供需格局逐步好转，盈利点向PTA靠拢，公司作为行业龙头直接受益。
• 涤纶长丝景气度提升：公司通过并购和新建产能扩大业务，享受行业高景气度带来的盈利。
• 己内酰胺业务增长：公司大力发展高端产品，提升毛利率和盈利能力。
• 文莱项目投产：PMB项目有望2019年初投产，提升公司竞争力和盈利能力。
• 金融板块收益：参股浙商银行，带来稳定的投资收益。

估值与目标价格

• 预计2017-2019年归母净利润分别为18.5亿元、26亿元、46亿元，对应每股收益分别为1.12元、1.57元、2.79元。
• 未来三年归母净利润复合增长率预计为77%。
• 给予2018年15倍PE估值，对应目标价23.55元，维持“买入”评级。

总结

恒逸石化作为炼化+化纤一体化龙头企业，凭借强大的PTA和涤纶长丝生产能力，以及在己内酰胺和金融领域的布局，展现出强劲的发展势头。随着PTA和涤纶长丝行业供需格局的改善，公司有望持续享受高盈利增长。文莱PMB项目将显著提升其产业链一体化优势，进一步巩固行业领先地位。公司具备良好的财务状况和盈利能力，未来增长潜力巨大，投资价值显著。