20220823-国海证券-恒逸石化-000703.SZ-2022年中报点评_炼油业务盈利高增_看好长丝景气修复_18页_1mb

恒逸石化（000703）2022年中报点评总结

核心内容

恒逸石化2022年上半年实现营业收入798.05亿元，同比增长30.56%；归属于上市公司股东的净利润为18.13亿元，同比下降18.01%。尽管整体净利润下滑，但炼油业务盈利显著增长，公司对长丝行业景气修复持积极态度，维持“买入”评级。

主要观点

• 炼油业务盈利高增：受东南亚成品油市场供需变化及地缘政治影响，原油价格高位运行，带动公司炼油业务盈利大幅增长。2022年上半年炼油产品营收达211.49亿元，同比增长103.88%，毛利率达13.40%，同比提升9.19个百分点。
• 化工品及涤纶长丝盈利承压：由于原油成本上升，化工产品及涤纶长丝毛利率下滑，分别同比下降12.05个百分点和10.90个百分点。PTA毛利率为1.67%，同比下降1.58个百分点。
• 文莱项目表现亮眼：公司文莱炼化项目在2022年上半年实现营收289.08亿元，净利润26.12亿元，同比分别增长82.36%和212.34%。二期项目推进中，将进一步增强公司盈利能力和抗风险能力。
• 长丝行业景气修复预期：随着疫情控制和原油价格回落，涤纶长丝价差出现修复。2022年三季度POY价差达1262元/吨，环比增长38.3%。公司作为国内长丝龙头，有望充分受益于旺季需求提升。
• 公司经营效率优化：期间费用率同比下降，销售/管理/财务费用率分别为0.15%、1.09%、1.32%，同比分别下降0.02、0.34、0.42个百分点，费用控制良好。
• 盈利预测与估值：预计公司2022-2024年归母净利润分别为42.41亿元、50.57亿元、58.40亿元，EPS分别为1.16元、1.38元、1.59元，对应PE分别为8倍、7倍、6倍，估值持续走低，但盈利预期良好。

关键信息

业绩表现

• 营业收入：2022年上半年为798.05亿元，同比增长30.56%。
• 净利润：2022年上半年为18.13亿元，同比下降18.01%。
• 销售毛利率：5.72%，同比下降1.62个百分点。
• 销售净利率：3.30%，同比下降1.05个百分点。
• 加权平均净资产收益率：6.79%，同比下降2.05个百分点。

分业务表现

财务指标预测

风险提示

• 政策落地情况
• 新产能建设进度不达预期
• 原材料价格波动
• 环保政策变动
• 经济大幅下行
• 原油价格大幅震荡

投资建议

维持“买入”评级，预计公司未来三年业绩稳步增长，盈利能力和抗风险能力增强，受益于长丝行业景气修复及文莱项目产能释放。