20141203-上海证券-固定收益研究晨报_现券收益率明显上行_13页_693kb

债市分析报告总结（2014年12月3日）

核心内容概览

本报告分析了2014年12月3日中国及全球债券市场的走势、流动性变化、利率债与信用债的表现、市场公告及政策动态等。报告指出，尽管市场对逆回购重启的预期强烈，但实际未实现，叠加股市走牛，导致利率债小幅上行。同时，信用债收益率也小幅波动，信用利差维持窄幅震荡。此外，报告提及了部分企业面临的风险，如勤上光电被证监会调查、恒丰银行地产贷款坏账风险等。

主要观点

1. 流动性分析

• 银行间市场：周二银行间资金利率小幅波动，1天期质押式回购利率持平于 $2.64%$，7天期上行3BP至 $3.42%$，14天期上行21BP至 $4.22%$。
• 央行操作：央行暂停正回购对冲操作，昨日净投放200亿元流动性。
• 未来预期：由于年末流动性紧张，预计净投放将是公开市场操作的主旋律，下周正回购到期资金仅50亿元，之后市场将无资金释放，本月逆回购操作有望重启。

2. 利率债分析

• 收益率上行：周二利率债收益率整体上行，1年期国债收益率上行2BP至 $3.04%$，10年期国债上行4BP至 $3.55%$。
• 政策性金融债：1年期国开债收益率上行1BP至 $3.67%$，3、5年期国开债收益率分别上行7-10BP至 $3.85%$ 和 $3.92%$。
• 债市展望：在流动性总体向好及经济低迷的背景下，债市牛市尚未结束。

3. 信用债市场

• 收益率小幅上行：银行间信用债收益率小幅上行，1、3年期AAA级企业债微幅下行，5年期AAA级企业债上行3BP至 $4.53%$。
• AA-级企业债：收益率普遍上行，幅度在1-6BP之间。
• 信用利差判断：当前较高信用利差已反映信用风险，短期内利差扩大风险较小，但因经济未明显下行，利差收窄空间有限，预计信用利差将维持窄幅波动。

关键信息

一、债市展望

1. 流动性预期：预计本月逆回购操作将重启，以应对年末流动性紧张。
2. 利率债走势：收益率整体上行，但债市牛市仍将持续。
3. 信用债配置建议：高低等级信用债皆可配置，信用利差将维持窄幅波动。

二、债市回顾

1. 银行间市场成交：

   • 同业拆借成交346笔，总计1790.59亿元，加权利率 $2.8530%$。
   • 质押式回购成交2997笔，总计9921.31亿元，加权利率 $2.8391%$。
   • 买断式回购成交698笔，总计662.18亿元，加权利率 $3.1928%$。
   • 现券买卖市场成交1980笔，总计1817.62亿元，较昨日增加227.40亿元。

2. 银行间债券成交概览：

   • 结算总量为10913.76亿元，较上日增加 $2.16%$。
   • 回购利率涨跌互现，隔夜回购利率下行0.2BP至 $2.629%$，14天回购利率上行26.8BP至 $4.210%$，21天回购利率下行65.3BP至 $5.071%$。

3. 交易所市场成交：

   • 上交所债券成交4221.02亿元，其中现券成交118.95亿元，回购交易规模为4102.07亿元。
   • 深圳证券交易所当日债券成交金额342.63亿元，其中现券成交5.15亿元，回购交易规模为337.48亿元。

三、风险提示

1. 勤上光电被证监会调查：公司因涉嫌信息披露违法违规，被立案调查，股票和债券停牌。
2. 恒丰银行地产贷款风险：为华越置业提供约12亿元融资，华越置业已陷入多起司法纠纷，主要资产被抵押、查封。

四、央行动态

• 央行公开市场操作暂停，未进行任何操作，200亿元正回购到期，净投放200亿元。

五、市场公告

• 无重要市场公告。

六、今日发行

• 银行间市场：多个债券即将发行，包括短期融资券、中期票据、企业债、金融债、同业存单等。
• 上交所：14贵人鸟公司债、13太极02公司债等发行。

七、昨日报告摘要

• 同业拆借利率涨跌互现，14天拆借利率大幅下行。
• 交易所利率大幅上涨，但整体处于低位，资金供需较平衡。
• 预计今日GC001将有所回落。

八、国内财经要闻

1. 环境污染第三方治理政策：有望年内出台，设立500亿元国家环保基金。
2. 健康险税收优惠：有望年内出台，商业健康保险发展提速。
3. 农村土地改革：中央深改小组会议召开，农地改革三条底线明确。
4. 国资改革3.0：政策引擎提速，资本市场成为改革重要战场。
5. 小微企业扶持政策：国务院出台扶持意见，解决税负重与融资难问题。
6. 央行降息未影响融资利率：券商短期内难以下调融资利率。
7. 经济增速目标：2015年经济增速目标设定在 $7%$。
8. 文化企业税收优惠：继续实施，国有传媒板块受益。
9. 区域发展指数：西藏第一，辽宁垫底。

九、海外债市

1. 美国市场：受美股上扬影响，公债价格下滑，30年期公债收益率升穿 $3%$。
2. 欧洲市场：油价反弹，欧洲央行放松货币政策猜测降温，希腊10年期公债收益率下跌23个基点。
3. 日本市场：债市大多走低，五年期公债收益率降至纪录低位 $0.090%$。

投资评级体系

• 评级分类：从安全性、收益性、流动性三个角度进行分类，分为两全级、配置级、投资级、回避级。
• 适用机构：
  • 两全级：适用于全序列机构，如银行、保险、基金、券商、专业投资者。
  • 配置级：适用于配置主需求型机构，如银行、保险。
  • 投资级：适用于收益主需求型机构，如基金、券商、专业投资者。
• 评级依据：安全性基于主体评级与债项评级；收益性基于市价与中债估值差距；流动性基于融资适当性与交易规模。

免责条款

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资料来源

• 数据来源：WIND、上海证券研究所、其他公开资料。

以上为本报告的核心内容、主要观点及关键信息的详细总结。