20140520-上海证券-固定收益研究晨报_现券收益率或继续企稳_16页_779kb

上海壹券固定收益研究晨报总结（2014年5月20日）

核心内容概览

本报告主要分析了2014年5月20日当天的债市走势及市场动态，涵盖了流动性、利率债、信用债、国债期货与衍生品、市场公告、今日发行、昨日报告摘要等几个方面。

主要观点与关键信息

一、流动性分析

• 周一货币市场利率小幅波动，资金面总体保持平稳。
• 1天期质押式回购利率微幅上行6BP至2.42%，7天期利率持平于3.09%，14天期利率上行7BP至3.16%，21天期利率下行4BP至3.75%。
• 本周市场将面临季节性财政缴款压力，预计央行会继续缩小正回购操作规模，实现公开市场净投放，以保持资金面平稳。

二、利率债分析

• 周一利率债收益率整体微幅下行，7、10年期国债收益率下行2BP至4.10%和4.17%，10年期国开债收益率下行4BP至5.16%。
• 同业业务监管的通知对市场影响有限，短期内对债市的利好较为有限。

三、信用债市场

• 短融、中票收益率小幅下行，企业债和公司债收益率有所企稳，交易商协会本周信用债估值收益率较为平稳。
• 由于经济持续低迷，企业经营状况恶化，多只信用债主体评级和评级展望遭下调，部分信用债风险明显增加。
• 高等级信用债仍具配置价值，低评级信用债的信用风险持续上升，信用利差有望继续扩大。
• 本周信用债收益率或继续企稳，继续下行空间不大。

四、国债期货与衍生品

• 国债期货合约间涨跌互现，近月合约TF1406报收于92.952元，与前日持平；主力合约TF1409收于93.478元，上涨0.02%；TF1412收于93.788元，上涨0.03%。
• 成交量方面，TF1406成交579手，持仓1123手，减仓406手；TF1409成交1369手，持仓3022手，加仓493手。
• 期现套利方面，资金成本R007维持3.10%的低位，130015.IB的IRR与之有100BP的利差，可谨慎参与期现套利。
• 跨期套利方面，TF1412与TF1409合约的价差拉大至0.31元，较前期建仓时0.20元的价差已拉大，目前仍可继续持有“TF1409空头，TF1412多头”的跨期套利组合。

五、市场公告

• 无市场公告。

六、今日发行

• 银行间市场：14黄石哈特MTN001、14电科院SCP001、14皖供销MTN001、14潞安CP002、14津旅游MTN001、14国电集CP003、14沈焦煤CP001、14云机场MTN001、14宝丰能源CP001、14渝涪高MTN001、14滨建投MTN002、14唐山港CP001、14国开12（增2）、14中金集SCP003、14京煤CP001、14红狮MTN001、14碧水源MTN001、14巴州库城债、14财通证券CP004、14渝茶园债、14国开08（增8）、14恒力集CP002、14中信建投CP003、14平安CD001、14中建三局MTN002、14湘高速CP002、14沪打捞CP001、14国开09（增7）、14恒力集CP002、14中信建投CP003、14平安CD001、14中建三局MTN002、14湘高速CP002、14沪打捞CP001、14国开11（增6）等债券发行信息。

• 上交所：13海岛债（公司债）发行信息。

• 深交所：无发行信息。

七、昨日上市债券

• 银行间市场：14赣电子CP001、14皖水利MTN001、14安发债、14宝安集MTN002、14甘公投CP001、14粤广业MTN001、14农发33、14洪市政CP001、14安钢集CP001、14井神MTN001、14国能生物MTN001、14裕交建MTN001、14辽滨鑫诚债、14中建二局MTN002、14清控MTN001、14大东南CP001、14常经营MTN001、14金鸿CP001、14西宁特钢CP001、14日月首饰CP001、14国开10（增8）、14国开08（增8）、14国开11（增6）、14深水务MTN001、14福耀CP001、14附息国债05（续发）等债券上市信息。

八、昨日缴款与到期

• 今日缴款：包括14新矿MTN001、14连普湾MTN001、14保利能源MTN001、14苏交通MTN002、14京技投MTN001、14中石化SCP001、14东吴证券CP001、14皖水利CP001、14温州港CP001、14东北证券CP002、14山钢CP003、14汉城投CP001、14菱花CP001、14辽报传媒CP001、14清源CP001、14中建材SCP006、14渝茶园债、14吉安债、14海控债01、14建行CD001等。

• 今日到期：包括13紫江CP001、13广州港CP001、13冶色CP001、13豫投资CP002、11三一MTN1、13镇城投CP001、13渝外贸CP002、13豫国资CP001、09中铝业债1、14申万CP002、13盐国投CP001、13甬开投PPN003、13津城建CP001等。

风险提示

1. 城投债逆势“受宠”须警惕

• 城投债发行规模持续上升，融资分流了微观经济主体资金，提高了城市基础设施建设的融资成本。
• 地方政府需创新城镇化融资方式，避免城投债风险累积。

2. 海岛建设发行3亿元公司债，拆东墙补西墙

• 海岛建设募集资金用于偿还银行贷款和补充运营资金，但其盈利能力较弱。
• 历史形成的巨额未弥补亏损可能在未来几年内继续影响其财务状况。

昨日报告摘要

1. 《重点钢企45%亏损，行业生态链几近断裂》

   • 重点钢企亏损率高达45%，行业生态链面临断裂风险。
   • 央行官员称企业杠杆率超100%，但风险总体可控。
   • 300家污染企业离京河北对接尚未形成规模。

2. 《信用债收益或继续企稳》

   • 信用债收益率企稳，信用利差有望扩大。
   • 低评级信用债风险增加，需谨慎配置。

3. 《缴税时点有望平稳度过》

   • 5月财政缴款规模预计为4000亿元，央行将通过净投放维持资金面平稳。

4. 《四月实体经济表现低于预期》

   • 基建投资表现令人失望，微刺激政策未能有效推动经济回升。
   • 房地产及基建投资下行背景下，粗钢产量仍在增长，土地成交额下降，城投债发行创新高。

5. 《信用利差将波动回升》

   • 企业债信用利差上升，公司债信用利差亦上行。
   • 当前信用利差持续位于下轨，可能因信用曲线平坦化而波动回升。

6. 《跨期套利是目前最佳投资机会》

   • TF1412与TF1409合约的价差拉大，跨期套利组合仍可继续持有。

总结

综上所述，当前债市流动性总体平稳，利率债收益率微幅下行，信用债收益率企稳，跨期套利机会显现。然而，信用债风险增加，需关注低评级债券的信用利差变化。同时，城投债发行规模上升，需警惕其潜在风险。建议投资者在资金面平稳和信用利差扩大的背景下，合理配置高等级信用债，谨慎参与期现套利及跨期套利，同时关注宏观经济及政策动向对债市的进一步影响。