20151125-上海证券-11月25日固定收益研究晨报_现券收益率整体小幅下行_25页_613kb
报告摘要
2015年11月25日债市分析总结
核心内容概览
2015年11月25日，中国债市整体呈现小幅下行趋势，流动性维持平稳，利率债和信用债收益率均有所调整，市场整体处于多空力量不足的状态。同时，市场面临一定的风险因素，包括制造业、微商、房地产等行业出现的调整信号。
一、流动性分析
- 货币市场利率小幅波动：1天、14天和21天同业拆借利率分别上行0.33BP、1.32BP和1.38BP，7天利率上行2.34BP。质押式回购1天和14天利率分别下行0.37BP和3.21BP，7天和21天利率分别上行0.45BP和8.27BP。
- 央行操作：央行以利率招标方式开展7天逆回购操作，中标利率为2.25%，交易量为100亿元，维持量稳价平的操作策略，表明对当前资金面较为放心。
- 资金供需：尽管跨月及IPO重启导致资金需求上升，但场内资金供给仍较充裕，流动性未脱平稳之势。
二、利率债分析
- 收益率整体下行：国债收益率下行2-3BP，国开债收益率整体下行1-3BP，非国开债收益率整体下行1-2BP。
- 具体品种表现：
- 1年期国开债收益率下行1BP至2.57%。
- 3年期国开债收益率下行1BP至2.85%。
- 5年期国开债收益率下行3BP至2.96%。
- 7年期国开债收益率下行2BP至3.14%。
- 10年期国开债收益率下行2BP至3.11%。
- 非国开债中，10年期收益率下行2BP至3.70%。
- 基本面支持：经济未有明显起色，基本面仍长期支持债牛，但临近年底，风险因素增加，市场消息平淡，多空力量均动力不足，债券短期调整仍是主题。
三、信用债市场
- 高等级品种整体下行：1年期AAA级企业债收益率下行2.71BP至3.268%，3年期AAA级企业债收益率上行0.26BP至3.675%，5年期AAA级企业债收益率下行2.83BP至3.884%，7年期AAA级企业债收益率下行2.55BP至4.05%，10年期AAA级企业债收益率下行1.12BP至4.14%。
- 风险因素：近期信用事件频发，制造业风险加剧，资金因素也对信用债形成压力，防踩雷成为首要任务。
四、债市回顾
1. 银行间本币市场成交概览
- 同业拆借：共成交539笔，总计4388.17亿元，加权利率为1.9058%。
- 质押式回购：共成交5087笔，总计25365.86亿元，加权利率为1.8612%。
- 买断式回购：共成交1488笔，总计1566.11亿元，加权利率为2.2053%。
- 现券买卖：共成交4338笔，总计4782.16亿元，较昨日减少58.73亿元。
2. 银行间债券成交概览
- 结算总量：26230.13亿元，较上一日增加2.85%，交易结算总笔数为7019笔。
- 回购交易：隔夜回购利率下行0.4BP至1.773%，7天回购利率上行0.3BP至2.321%。
- 现券交易：总计3111.36亿元，债券借贷39亿元。
3. 交易所债券成交概览
- 上交所：当日成交1140257.52亿元，其中现券成交16096.91亿元，回购交易规模为1124160.62亿元。
- 深交所：当日成交84036.12亿元，其中现券成交2646.67亿元，回购交易规模为81389.45亿元。
五、风险提示
1. 铜管行业整合
- 铜管行业前两大巨头主动合并，行业整体利润率低，净资产回报率仅1.6%，许多企业已关停。
- 行业开工率不足60%，整合趋势明显。
2. 微商市场调整
- 微商朋友圈暴富神话破灭，50%的微商已退出市场。
- 靠单渠道销售方式已不奏效，行业进入寒冬。
3. 房地产行业调整
- 尽管楼市政策宽松，但中小房企纷纷退出市场，行业加速集中。
- 截至11月24日，待售房企股权达34宗，总权益金额超100亿元。
4. 途牛净亏损扩大
- 途牛三季度净亏损扩大至4.3亿元，尽管营收增长127.5%，但亏损扩大，业绩表现不佳。
5. 海正辉瑞业绩下滑
- 海正辉瑞一年两换CEO，业绩大幅下滑，未能满足董事会承诺。
六、今日发行
银行间市场
- 15联合水泥SCP006：短期融资券，固定利率，发行日2015/11/25，金额35亿元，期限0.25年。
- 15光大CD200：同业存单，固定利率，发行日2015/11/25，金额50亿元，期限0.25年。
- 15苏州银行CD019：同业存单，固定利率，发行日2015/11/25，金额10亿元，期限0.08年。
- 15江苏银行CD040：同业存单，固定利率，发行日2015/11/25，金额30亿元，期限0.08年。
- 15富邦华一银行CD032：同业存单，固定利率，发行日2015/11/25，金额3亿元，期限0.75年。
- 15浙商CD127：同业存单，固定利率，发行日2015/11/25，金额5亿元，期限1年。
- 15承德银行二级：金融债，固定利率，发行日2015/11/25，金额10亿元，期限10年，评级A+。
- 15附息国债22(续2)：国债，固定利率，发行日2015/11/25，金额280亿元，期限3年。
- 15福建海峡银行CD025：同业存单，固定利率，发行日2015/11/25，金额8亿元，期限0.25年。
- 15华强SCP003：短期融资券，固定利率，发行日2015/11/25，金额5亿元，期限0.74年。
- 15水电七局MTN001：中期票据，固定利率，发行日2015/11/25，金额6亿元，期限5年，评级AA+。
- 15江苏银行CD043：同业存单，固定利率，发行日2015/11/25，金额20亿元，期限1年。
- 15大连农商行CD025：同业存单，固定利率，发行日2015/11/25，金额5亿元，期限0.25年。
- 15吉林银行CD038：同业存单，固定利率，发行日2015/11/25，金额11亿元，期限0.50年。
- 15赣高速SCP018：短期融资券，固定利率，发行日2015/11/25，金额10亿元，期限0.49年。
- 15常熟农村商行CD013：同业存单，固定利率，发行日2015/11/25，金额5亿元，期限0.25年。
- 15台州银行CD017：同业存单，固定利率，发行日2015/11/25，金额10亿元，期限0.25年。
- 15联通CP001：短期融资券，固定利率，发行日2015/11/25，金额100亿元，期限1年，评级A-1。
- 15瑞丰银行CD007：同业存单，固定利率，发行日2015/11/25，金额5亿元，期限0.08年。
- 15北部湾MTNO02：中期票据，固定利率，发行日2015/11/25，金额5亿元，期限5年，评级AA+。
- 15江苏紫金农商行CD002：同业存单，固定利率，发行日2015/11/25，金额7亿元，期限0.25年。
- 15常熟农村商行CD013：同业存单，固定利率，发行日2015/11/25，金额5亿元，期限0.25年。
- 15联通MTN003：中期票据，固定利率，发行日2015/11/27，金额60亿元，期限5年，评级AAA。
- 15浙江债37：地方政府债，固定利率，发行日2015/11/27，金额25.60亿元，期限3年，评级AAA。
- 15神木小微债：企业债，累进利率，发行日2015/11/27，金额8亿元，期限4年，评级AA+。
- 15浙小商PRN001：中期票据，固定利率，发行日2015/11/27，金额6亿元，期限5年，评级AA-。
- 15农发12(增11)：金融债，固定利率，发行日2015/11/27，金额70亿元，期限1年，评级A-1。
- 15红豆CP003：短期融资券，固定利率，发行日2015/12/2，金额8亿元，期限1年，评级A-1。
上交所
- 15东证债：金融债，固定利率，发行日2015/11/25，金额120亿元，期限5年，评级AAA。
- 15大连港：公司债，固定利率，发行日2015/11/25，金额30亿元，期限5年，评级AAA。
- 15华发01：公司债，累进利率，发行日2015/11/25，金额20亿元，期限5年，评级AA。
- 15华企债：公司债，累进利率，发行日2015/11/25，金额10亿元，期限5年，评级AA。
- 15晋电01：公司债，累进利率，发行日2015/11/26，金额20亿元，期限10年，评级AAA。
- 15麻柳债：公司债，固定利率，发行日2015/11/27，金额5亿元，期限3年，评级未明确。
深交所
- 15新证债：金融债，固定利率，发行日2015/11/25，金额15亿元，期限5年，评级AA。
七、近期上市债券
- 15中信银行02：金融债，发行日2015/11/25，票面利率3.61%，上市地点银行间。
- 15杭州银行CD097：同业存单，发行日2015/11/25，票面利率3.26%，上市地点银行间。
- 15大连05：地方政府债，发行日2015/11/26，票面利率3.03%，上市地点上交所。
- 15牡新区：企业债，发行日2015/11/26，票面利率6.48%，上市地点上交所。
- 15晋商银行CD002：同业存单，发行日2015/11/26，票面利率2.55%，上市地点银行间。
- 15甘电投SCP002：短期融资券，发行日2015/11/26，票面利率3.66%，上市地点银行间。
- 15大连15Z7：地方政府债，发行日2015/11/26，票面利率3.44%，上市地点深交所。
- 15苏州银行CD016：同业存单，发行日2015/11/26，票面利率2.48%，上市地点银行间。
- 15广东顺德农商行CD031：同业存单，发行日2015/11/26，票面利率3.20%，上市地点银行间。
- 15浙商CD126：同业存单，发行日2015/11/26，票面利率2.45%，上市地点银行间。
- 15大连07：地方政府债，发行日2015/11/26，票面利率3.40%，上市地点上交所。
- 15陕天然气MTN001：中期票据，发行日2015/11/26，票面利率3.89%，上市地点银行间。
- 15华天SCP003：短期融资券，发行日2015/11/26，票面利率2.00%，上市地点银行间。
- 15路港CP001：短期融资券，发行日2015/11/26，票面利率10.00%，上市地点银行间。
- 15东丽债：企业债，发行日2015/11/26，票面利率25.00%，期限7年，评级AAA。
- 15凯得MTN001：中期票据，发行日2015/11/26，票面利率4.00%，期限3年，评级AA+。
- 15洛城投债：企业债，发行日2015/11/26，票面利率10.00%，期限7年，评级AA+。
- 15皖盐业：短期融资券，发行日2015/11/26，票面利率3.00%，期限1年，评级A-1。
- 15红 豆 CP003：短期融资券，发行日2015/12/2，票面利率8.00%，期限1年，评级A-1。
八、市场动态与风险提示
- 铜管行业整合：前两大巨头合并，行业面临严峻挑战。
- 微商市场寒冬：暴富神话破灭，50%的微商已退出市场。
- 房地产行业调整：中小房企纷纷退出，行业集中度提升。
- 途牛亏损扩大：三季度净亏损扩大至4.3亿元，业绩下滑明显。
- 海正辉瑞业绩下滑：一年两换CEO，业绩持续恶化。
九、总结
- 债市整体呈现小幅下行趋势，流动性维持平稳。
- 利率债收益率整体下行，支持债牛的基本面未改变，但临近年底风险因素增加。
- 信用债市场面临调整压力，防踩雷成为首要任务。
- 行业层面，铜管、微商、房地产等领域出现调整信号，需警惕潜在风险。
- 债券发行方面，近期有多只债券上市，市场活跃度有所提升。
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