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开润股份（300577）2018年中报点评总结

核心内容

开润股份（300577）2018年上半年业绩符合预期，营收同比增长75.3%，达到8.7亿元，归母净利润同比增长38.9%，达到8371万元。公司业务结构持续优化，B2C自主品牌和B2B代工业务双轮驱动，推动业绩增长。

主要观点

1. 业绩表现

• 营收增长：2018H1营收8.7亿元，同比增长75.3%，主营业务收入8亿元，同比增长62.4%。
• 净利润增长：归母净利润8371万元，同比增长38.9%。
• 季度增长：2018Q2营收4.5亿元，同比增长64.6%；归母净利润4918万元，同比增长50.3%。

2. 业务结构变化

• 毛利率下滑：毛利率从29.6%降至25.3%，主要由于B2C自主品牌业务毛利率较低，以及原材料采购业务影响。
• 净利率下滑：净利率从10.6%降至10.3%，受毛利率下降影响。
• 费用率管控良好：销售费用率下降至7.7%，管理费用率下降至6.9%，研发投入同比增加67.9%至2524万元。

3. B2C自主品牌业务

• 增长强劲：B2C业务收入同比增长113.4%，达到4.1亿元，占公司收入比重达51.2%。
• 品牌布局：润米90分在箱包市场领先，硕米稚行聚焦儿童出行，泛出行悠启拓展出行周边产品。
• 产品升级：Q2以来新品发布加快，如防污T恤、弹力牛仔裤、Chic双肩包、活力版旅行箱等，有助于提升毛利率和市场竞争力。

4. B2B代工业务

• 增速加快：B2B业务收入同比增长29.9%，达到3.9亿元，占公司收入比重48.8%。
• 新零售客户拓展：与名创优品、网易严选等新零售客户合作加深，打开新增长空间。
• 全球化布局：印度工厂建成，计划在东南亚收购优质工厂，安徽筹建智能化产业园，提升生产效率和全球竞争力。

5. 财务预测

• 盈利预测：2018-2020年归母净利润分别为2.0亿、2.7亿、3.6亿，对应PE分别为38倍、29倍、22倍。
• 投资评级：维持“增持”评级，认为公司具备长期成长潜力。

关键信息

• 股价表现：2018年8月27日收盘价为35.26元，年内最高81.65元，最低31.3元，市净率14.3，息率0.94。
• 市值情况：流通A股市值22.48亿元。
• 市场对比：上证指数2780.90，深证成指8728.56。
• 财务数据：2018年6月30日每股净资产2.46元，资产负债率51.91%，总股本218百万，流通A股64百万。
• 现金流稳健：经营性现金流量净流入6420万元，销售回款顺利。

未来展望

• 下半年增长预期：B2C业务有望在电商旺季继续爆发，公司加大备货力度，推动多品牌、多品类布局。
• 长期战略：公司通过自主品牌和代工业务双轮驱动，强化市场地位，拓展全球市场，提升盈利能力。

证券分析师信息

• 分析师：王立平（A0230511040052）
• 联系方式：wanglp@swsresearch.com

联系人信息

• 联系人：唐宋媛
• 电话：(8621)23297818×7417
• 邮箱：tangsy@swsresearch.com

投资评级说明

• 股票评级：增持（Outperform），表示相对市场表现5%~20%。
• 基准指数：沪深300指数。

法律声明

• 本报告仅供申万宏源证券研究所有限公司客户使用。
• 报告基于公开信息，不保证其准确性或完整性。
• 投资决策需结合个人情况，不构成私人咨询建议。
• 市场有风险，投资需谨慎。