20180828-天风证券-开润股份-300577.SZ-18H1业绩符合预期_期待下半年B2C持续发力_3页_1019kb

报告摘要

开润股份（300577）总结

核心内容

开润股份在2018年上半年实现了营收和净利润的显著增长，符合此前预期。公司业务涵盖B2B和B2C两个板块，其中B2C业务增长尤为突出，成为推动业绩增长的重要驱动力。

主要观点

业绩表现：18H1实现营收8.68亿元（+75.26%），归母净利润0.84亿元（+38.89%），扣非归母净利润0.74亿元（+35.46%）。业绩增长主要得益于B2C业务的快速增长，以及政府补助和理财收益。
业务增长：B2B收入约为3.9亿元（+29.85%），B2C收入约为4.1亿元（+113.35%），B2C业务的高速增长显示出公司在电商渠道的扩张能力。
毛利率下降：18H1毛利率为25.32%（-6.36pct），主要由于B2C业务快速扩张及B2B业务中新零售客户占比上升，导致成本结构变化。
费用率变化：销售/管理/财务费用率分别为7.69%（-0.79pct）、6.87%（-0.93pct）、-0.51%（-0.96pct），费用率稳中有降，主要受益于营收增长带来的摊薄效应。
现金流改善：经营性净现金流稳定，销售商品、提供劳务收到的现金流入增长显著，显示出公司回款能力的增强。
存货增长：存货规模达到3.47亿元（+172.44%），主要由于业务规模扩大和电商渠道铺货增加。
应收账款周转天数下降：应收账款周转天数为41.66天，同比下降14.51天，显示公司应收账款管理能力提升。
未来展望：公司预计在2018年B2C业务将快速增长，超预期表现值得期待。公司产品线不断拓展，包括箱包、鞋服、配件等，目标成为出行市场细分龙头。

关键信息

产品与品牌拓展

90分：公司计划在核心箱包产品上进行迭代与深度扩张，包括24寸金属旅行箱、新色号商旅两用旅行箱、智能解锁旅行箱、PC铝框旅行箱、Chic休闲双肩包和胸包等。同时，鞋服类新品如免熨烫衬衫、抗菌T恤、一体织跑鞋、弹力牛仔裤、五指袜等也将发力横向扩张。
硕米稚行：专注于儿童出行产品，如纳米材质防污T恤、“小轻星”折叠儿童推车、独角兽双肩背包、趣萌小耳朵拉杆箱等，目前处于培育期，未来增长空间较大。
泛出行品牌悠启U'REVO：面向新中产群体，提供都市泛出行用品，如出行数码周边、个人出行护理等，采用深度买手模式，有利于吸引女性用户。

渠道拓展

自有渠道快速扩张，同时拓展有赞、环球捕手等社交电商新渠道。
线下进入小米之家，未来将铺设自有品牌线下店和箱包门店，加快线下布局。
全渠道扩张成为业绩增长驱动力之一。

财务预测

EPS预测：维持2018-2020年EPS预测为0.91/1.34/2.07元，预计未来三年CAGR达50%。
净利润预测：2018年净利润约1.98亿元，2019年约2.91亿元，2020年约4.48亿元。
财务指标：公司资产负债率稳定，流动比率和速动比率提升，显示公司财务状况良好。

估值数据

市盈率（P/E）：2018E为38.72，2019E为26.27，2020E为17.01。
市净率（P/B）：2018E为10.12，2019E为7.99，2020E为5.97。
市销率（P/S）：2018E为3.90，2019E为2.47，2020E为1.70。
EV/EBITDA：2018E为31.25，2019E为20.10，2020E为12.03。

投资评级

6个月评级：买入（维持评级）。
当前价格：35.26元。

风险提示

B2B代工业务利润率下降。
B2B自主品牌建设不及预期。

总结

开润股份在2018年上半年表现出色，营收和净利润均实现高增长，其中B2C业务的快速增长成为关键因素。公司通过产品线拓展和渠道创新，积极布局出行市场，有望成为生活消费品领域的细分龙头。财务状况稳健，现金流良好，未来三年净利润有望实现50%的复合增长率。尽管存在一定的风险，但公司仍被看好，维持买入评级。

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