20181015-天风证券-开润股份-300577.SZ-18Q1-3业绩符合预期_持续期待B2C业务快速增长_3页_519kb

报告摘要

开润股份（300577）总结

核心内容

开润股份在2018年前三季度业绩表现符合预期，预计营收为12.94-14.14亿元（同比增长65%-80%），归母净利润为1.24-1.38亿元（同比增长33%-48%）。其中，非经常性损益为1479万元（同比增长63%），主要来源于政府补贴和退税。扣非归母净利润为1.09-1.23亿元（同比增长30%-47%）。2018年第三季度营收预计为5.27-5.85亿元（同比增长80%-100%），归母净利润预计为4379万元-4873万元（同比增长33%-48%）。

公司持续看好其在出行市场的增长潜力，尤其是B2C业务的快速增长。未来几年，新品类和新渠道的拓展将助力B2C业务持续扩张，成为业绩增长的重要驱动力。

主要观点

B2C业务增长预期：18年B2C业务预计快速增长超预期，公司有望成为出行市场细分龙头。
产品线优化：旅行箱作为引流品类，背包作为利润品类，鞋服等新品类有助于提升规模和经营效率。
渠道拓展：公司正在快速扩张自有渠道，并积极拓展有赞、环球捕手等社交电商平台，同时进入线下渠道如小米之家，实现全渠道发展。
B2B业务发展：国内互联网新零售客户逐渐上量，老客户结构持续优化，新客户开发有望超市场预期，精益生产提升盈利能力。
品牌战略：公司专注“成人+儿童”出行市场，打造90分、硕米、悠启U'REVO等品牌，其中：
- 90分：核心箱包产品迭代与深度扩张，横向拓展鞋服品类。
- 硕米：专注儿童出行市场，推出儿童箱包和防污T恤，产品线持续扩充。
- 悠启U'REVO：面向新中产群体，提供都市泛出行用品，采用深度买手模式，吸引女性用户。

关键信息

财务预测

年份	营业收入(百万元)	增长率(%)	净利润(百万元)	增长率(%)	EPS(元/股)
2016	775.77	57.00%	84.00	26.81%	0.39
2017	1,162.44	49.84%	133.41	58.81%	0.61
2018E	1,968.43	69.34%	198.23	48.59%	0.91
2019E	3,111.33	58.06%	292.17	47.39%	1.34
2020E	4,502.91	44.73%	451.31	54.47%	2.07

预计2018-2020年每股收益分别为0.91元、1.34元、2.07元，未来三年CAGR为50%。

估值数据

指标	2016	2017	2018E	2019E	2020E
市盈率(P/E)	75.64	47.63	32.05	21.75	14.08
市净率(P/B)	11.88	13.03	8.38	6.62	4.94
市销率(P/S)	8.19	5.47	3.23	2.04	1.41
EV/EBITDA	38.22	45.73	25.57	16.28	9.59

财务比率

指标	2016	2017	2018E	2019E	2020E
毛利率	28.75%	29.61%	26.08%	24.86%	25.62%
净利率	10.83%	11.48%	10.07%	9.39%	10.02%
ROE	15.71%	27.35%	26.14%	30.43%	35.12%
ROIC	55.97%	102.53%	76.31%	84.30%	196.57%
资产负债率	33.23%	49.61%	46.30%	52.28%	51.95%
净负债率	19.29%	-28.07%	38.18%	28.96%	27.96%
流动比率	2.64	1.74	1.97	1.80	1.84
速动比率	2.22	1.16	1.43	1.30	1.45

投资评级

投资评级：买入（维持评级）
当前价格：29.19元
目标价格：未提供
行业：纺织服装/纺织制造

风险提示

B2B代工业务利润率下降
B2B自主品牌建设不及预期

总结

开润股份在2018年前三季度业绩稳健增长，符合市场预期。公司积极拓展B2C业务，通过新品类和新渠道的布局，有望在未来几年实现快速增长。B2B业务方面，公司也在优化客户结构并提升盈利能力。整体来看，公司具备“新零售、新电商”基因，未来增长潜力较大。然而，需关注B2B业务利润率下降和自主品牌建设不及预期的风险。

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