20180717-广发证券-开润股份-300577.SZ-18H1业绩实现快速增长_B2C业务表现亮眼_3页_911kb

报告摘要

开润股份 (300577.SZ) 总结

核心内容概述

开润股份在2018年上半年实现了业绩快速增长，预计营业收入同比增长 $65% - 85%$，归属母公司净利润同比增长 $35% - 55%$。公司主要依靠B2C业务的强劲表现推动整体业绩增长，同时B2B业务也保持稳健增长。值得注意的是，非经常性损益对净利润增长贡献显著，约为915万元。

主要观点

业绩增长显著：2018年上半年公司业绩增长迅速，收入与利润均实现大幅提升。
B2C业务为增长引擎：B2C业务凭借高性价比的90分箱包产品和小米渠道资源，成为推动公司业绩增长的核心动力。
B2B业务稳定发展：公司与国际大客户保持紧密合作，B2B业务预计持续稳健增长。
自主品牌的增长逻辑：公司坚持性价比路线，同时通过新品类和新渠道拓展，进一步扩大市场份额。
盈利预测：预计公司2018-2020年每股收益（EPS）分别为0.87元、1.32元、1.85元，对应市盈率分别为47.51倍、31.42倍、22.40倍。

关键信息

1. B2C业务亮点

产品升级：90分箱包产品不断迭代，带动单品价格提升与销售增长。
品类拓展：非箱包品类（如鞋服）占比提升，有助于增强SKU丰富度和引流效率。
品牌拓展：推出硕米和悠启两个新品牌，分别聚焦儿童箱包、婴儿手推车、防污T恤等新品类，并通过深度买手制模式拓展泛出行产品。
渠道发展：自主品牌在小米渠道保持高速增长，同时推进自有线上及线下渠道建设，未来自有渠道销售占比有望提升。

2. 财务预测（单位：百万元）

项目	2016A	2017A	2018E	2019E	2020E
营业收入	775.77	1162.44	1800.87	2652.76	3663.80
营业利润	83	154	224	343	485
净利润	81	142	202	306	429
EBITDA	89.57	156.22	248.78	370.32	533.82
EPS（元/股）	1.26	1.10	0.87	1.32	1.85

3. 财务指标变化趋势

指标	2016A	2017A	2018E	2019E	2020E
营业收入增长率 (%)	57.00	49.84	54.92	47.30	38.11
净利润增长率 (%)	26.81	58.81	42.12	51.21	40.28
毛利率 (%)	28.8	29.6	30.0	30.3	30.5
净利率 (%)	10.5	12.2	11.2	11.5	11.7
ROE (%)	15.7	27.3	31.3	32.1	31.1
ROIC (%)	48.9	48.1	74.3	53.8	51.8
资产负债率 (%)	33.2	49.6	52.9	50.4	49.1
流动比率	2.64	1.74	1.59	1.55	1.53
速动比率	2.20	1.15	1.14	1.06	1.05
总资产周转率	1.27	1.29	1.55	1.65	1.60

4. 风险提示

市场竞争加剧：旅行箱单品增长可能不及预期。
品类扩张受限：新品类拓展可能未达预期，影响增长空间。
渠道依赖风险：过于依赖小米渠道，新渠道拓展可能不及预期，缺乏新流量来源。

投资评级

公司评级：谨慎增持
当前价格：41.44元
报告日期：2018-07-17
分析师：靡韩杰、张萌、赵颖婕

总结

开润股份在2018年上半年业绩表现亮眼，主要得益于B2C业务的快速增长，尤其是90分箱包产品和小米渠道的协同效应。公司持续拓展新品类和新渠道，如硕米品牌和悠启品牌的推出，旨在复制90分的成功模式。尽管净利润增速略低于收入增速，但主要归因于新客户与渠道拓展带来的费用支出。未来三年，公司预计持续增长，EPS分别为0.87元、1.32元、1.85元，市盈率逐步下降，显示出一定的估值修复空间。然而，公司仍需面对市场竞争、品类扩张及渠道依赖等潜在风险。

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