20180713-天风证券-开润股份-300577.SZ-18H1归母净利润略超预期_B2C业务持续快速增长_3页_998kb

报告摘要

开润股份（300577）总结

核心内容

开润股份（300577）在2018年上半年实现了营收和归母净利润的快速增长，其中归母净利润略超预期，主要得益于非经常损益的增加，如政府补贴和退税。公司持续看好B2C业务的增长潜力，并计划通过新品类和新渠道的拓展，推动其在出行市场的领先地位。

主要观点

业绩表现：2018H1预计营收为8.17-9.16亿元（同比增长65%-85%），归母净利润为8,136万元-9,342万元（同比增长35%-55%），略超市场预期。扣非归母净利润为7,221-8,427万元（同比增长32%-54%），符合预期。
B2C业务增长：B2C业务在2018年预计实现营收增长超过100%，净利率有望提升至6%-7%。公司通过推出新品（如90分的Chic休闲双肩包和胸包）和拓展新渠道（如京东、天猫、有赞、环球捕手等）来推动增长。
品牌战略：公司拥有多个品牌，包括90分、硕米和泛出行品牌悠启U'REVO。90分专注于箱包产品，同时拓展鞋服等新品类；硕米专注于儿童出行市场；悠启U'REVO则面向新中产群体，提供都市泛出行用品。
B2B业务发展：B2B业务在2018H1有所增长，国内互联网新零售客户逐渐上量，老客户结构持续优化，新客户开发有望超市场预期。预计未来三年B2B收入复合增长率（CAGR）超过20%。
投资评级：维持“买入”评级，公司有望成为A股中具有“新零售、新电商”基因的生活消费品公司。预计未来三年每股收益（EPS）CAGR为50%，2018-2020年EPS分别为0.91元、1.34元和2.07元。
估值与财务预测：公司财务指标显示良好的增长趋势，预计2018-2020年营业收入分别为19.68亿元、31.11亿元和45.03亿元，净利润分别为19.82亿元、29.22亿元和45.13亿元。市盈率、市净率和市销率等估值指标持续下降，显示公司估值逐步合理化。

关键信息

财务数据与预测

项目	2016	2017	2018E	2019E	2020E
营业收入(百万元)	775.77	1,162.44	1,968.43	3,111.33	4,502.91
净利润(百万元)	81.10	141.83	198.23	292.17	451.31
EPS(元/股)	0.39	0.61	0.91	1.34	2.07
市盈率(P/E)	103.78	65.35	43.98	29.84	19.32
市净率(P/B)	16.30	17.87	11.50	9.08	6.78
市销率(P/S)	11.24	7.50	4.43	2.80	1.94
EV/EBITDA	38.22	45.73	35.73	23.11	13.95

财务比率

指标	2016	2017	2018E	2019E	2020E
营业收入增长率(%)	57.00	49.84	69.34	58.06	44.73
营业利润增长率(%)	28.47	85.46	48.52	49.85	57.60
归属于母公司净利润增长率(%)	26.81	58.81	48.59	47.39	54.47
毛利率(%)	28.75	29.61	26.08	24.86	25.62
净利率(%)	10.83	11.48	10.07	9.39	10.02
ROE(%)	15.71	27.35	26.14	30.43	35.12
ROIC(%)	55.97	102.53	76.31	84.30	196.57
资产负债率(%)	33.23	49.61	46.30	52.28	51.95
净负债率(%)	19.29	-28.07	38.18	28.96	27.96
流动比率	2.64	1.74	1.97	1.80	1.84
速动比率	2.22	1.16	1.43	1.30	1.45
应收账款周转率	5.29	6.16	6.43	6.67	6.92
存货周转率	8.01	5.91	6.09	6.84	8.07
总资产周转率	1.27	1.29	1.61	1.75	1.83