20181030-天风证券-开润股份-300577.SZ-业绩符合预期_期待Q4电商旺季B2C持续发力_4页_536kb

开润股份（300577）总结

核心内容

开润股份在2018年前三季度（Q1-Q3）实现了营收和净利润的持续高增长，表现出较强的市场竞争力和业务拓展能力。公司通过B2B和B2C双轮驱动，尤其在B2C业务上展现了良好的抗周期属性和品牌力。同时，公司计划通过收购印尼代工厂，进一步完善海外供应链体系，拓展产品品类，提升盈利空间。

主要观点

• 业绩表现：2018年Q1-Q3实现营收14.42亿元（+81.7%），归母净利润1.28亿元（+37.48%），扣非归母净利润1.13亿元（+35.3%）。其中Q3收入5.74亿元（+92.38%），扣非归母净利润3,931万元（+34.99%）。
• 业务结构：剔除原材料贸易后，主业营收达13.4亿元（+68.83%），Q3主业收入5.35亿元（+81.77%）。B2B业务为主要贡献，Q3收入2.4亿元（+58.15%），预计主要来自新零售客户订单增长；B2C业务持续高增长，Q3收入2.95亿元（+106.97%），保持100%以上增长。
• 毛利率变化：18Q1-3毛利率为25.53%（-5.99pct），Q3毛利率为25.84%（-5.41pct），环比提升0.75pct，表明产品结构优化和新品类销售良好。
• 费用率下降：销售、管理、财务费用率分别下降0.29pct、0.63pct、0.87pct，主要因营收快速增长摊薄费用。
• 净利率下降：净利率为9.56%（-2.99pct），主要受毛利率下降影响。
• 现金流改善：经营性净现金流达1.14亿元（+97.86%），销售商品收到的现金流入15.59亿元（+82.29%），回款能力增强。
• 存货与应收账款：存货规模为3.06亿元，较H1下降约4000万元；应收账款周转天数下降约20天，显示公司资金回笼效率提升。
• 战略收购：拟收购Nike印尼代工厂，打造海外供应链体系，拓展产品品类，进入国际运动品牌供应链，提升品牌力和盈利能力。

关键信息

• 产品线拓展：B2C业务计划上线多种新品类，如24寸金属旅行箱、智能解锁旅行箱、Chic休闲双肩包等，提升品牌影响力和市场占有率。
• 渠道扩张：B2C业务持续拓展社交电商渠道（如有赞、环球捕手）和线下渠道（如小米之家），推动全渠道发展。
• 财务预测：预计2018-2020年营业收入分别为1,968.43亿元、3,111.33亿元、4,502.91亿元，净利润分别为177.33亿元、254.01亿元、451.19亿元，对应EPS分别为0.81元、1.17元、2.07元，未来三年CAGR预计达50%。
• 投资评级：维持“买入”评级，预计Q4电商旺季将推动B2C业务快速增长。
• 风险提示：B2B代工业务利润率下降、自主品牌建设不及预期。

财务数据概览

总结

开润股份在2018年前三季度表现出强劲的增长势头，尤其是在B2C业务方面，持续维持100%以上增长，展现出良好的抗周期能力。公司通过战略收购，进一步拓展海外市场和产品线，提升品牌影响力和供应链能力。财务数据表明公司经营效率和现金流管理能力增强，毛利率和费用率有所改善。未来，随着Q4电商旺季的到来，B2C业务有望继续快速增长，推动公司整体业绩提升。