20171219-天风证券-开润股份-300577.SZ-稀缺消费升级标的_B2C_B2B双快速增长有望超预期_29页_2mb

开润股份（300577）总结

核心内容

开润股份是小米生态链首家A股上市公司，专注于箱包、鞋服、儿童用品等泛出行消费产品，致力于打造国内大众出行市场细分行业龙头。公司同时布局B2C和B2B业务，双业务增长可期，预计2018年有望超市场预期。

主要观点

• 消费升级趋势：高颜值、高品质、高性价比成为消费趋势，消费者更倾向于选择爆款产品，减少决策成本。
• 新零售与新电商基因：开润股份与小米、京东、名创优品等成立合资公司，具备强大的互联网基因和新零售能力。
• B2C业务增长：公司通过多品牌战略（如稚行、悠启）和90分品牌持续深化，预计2018年B2C业务将实现80%-100%增长。
• B2B业务优化：通过精益生产优化客户结构，2018年重点开发名创优品、网易严选等国内新客户，有望超市场预期。
• 产业并购布局：围绕优质出行战略，公司计划进行上下游产业链并购及投资自有生态链产品公司，以增强供应链优势。
• 盈利预测与估值：预计2017-19年净利润分别为1.21亿、1.83亿、2.63亿，未来三年CAGR近50%；上调目标价至75.5元，对应2018年约50倍PE。

关键信息

B2C业务亮点

• 90分品牌：依托小米生态链，完成从0到1的布局，2016年销售额达2.1亿元，2017年预计超过5亿元，净利率有望提升至5%-7%。
• 多渠道扩张：线上渠道（如天猫、京东、唯品会）与线下渠道（如小米之家）共同发力，2018年非米系渠道占比预计提升至40%以上。
• 多品类战略：2017年推出鞋服、配件等产品，2018年重点推进，预计出现爆款单品，形成多品类布局。
• 供应链优化：掌握优质供应商资源，提升议价能力，实现规模效应，提升净利率。
• 营销创新：通过自媒体、粉丝、众测、口碑等方式提升品牌曝光和营销效率，2017年营销费用同比下降，双十一战绩卓越。

B2B业务亮点

• ODM模式：公司为联想、迪卡侬、华硕等国际品牌提供一站式服务，2016年ODM收入占比达65.45%。
• OEM模式：为新秀丽、VB等国际箱包品牌提供代工服务，2016年OEM收入占比约34.55%。
• 新客户拓展：2018年重点开发名创优品、网易严选、淘宝心选等国内客户，预计带来超市场预期的增长。
• 外销占比提升：外销收入占比近年来接近50%，随着人民币贬值，外销收入有望进一步增长。

产业并购与生态链建设

• 生态链赋能：公司学习小米生态链模式，寻找优秀团队与个人，进行赋能，打造自己的生态链体系。
• 多方向并购：围绕五个方向进行产业并购，包括上下游产业链、自有生态链产品公司、高科技公司、多品牌多品类公司、新零售渠道公司。
• 供应链整合：通过产业投资和新技术应用，提升供应链效率，增强公司整体竞争力。

财务数据与估值

风险提示

• B2B代工业务利润率下降
• B2B自主品牌建设不及预期

投资评级

• 行业：纺织服装/纺织制造
• 6个月评级：买入（维持评级）
• 当前价格：59.71元
• 目标价格：75.5元
• 上次目标价：63.36元

总结

开润股份凭借其在小米生态链中的优势，成功转型为具备新零售、新电商基因的公司，未来在B2C和B2B业务上均有望实现快速增长。公司通过多品牌战略、多品类布局、多渠道扩张及供应链优化，不断提升品牌影响力和市场竞争力。在消费升级趋势下，公司有望成为国内大众出行消费市场的龙头，同时通过产业并购和生态链建设，进一步增强其在行业中的地位。