20210429-西部证券-晶澳科技-002459.SZ-2021年一季报点评_组件出货稳步提升_一体化产能逐步扩张_3页_253kb

晶澳科技（002459.SZ）2021年一季报点评总结

核心内容概述

晶澳科技（002459.SZ）在2021年第一季度实现营业收入69.56亿元，同比增长51.52%，但归母净利润同比下降45.11%，扣非归母净利润同比下降82.70%，整体业绩符合市场预期。公司持续扩大一体化产能，推动大尺寸组件出货占比提升，盈利能力受原材料涨价影响有所下滑，但未来有望改善。

主要观点

1. 组件出货增长显著

• 2021年一季度大尺寸182组件出货占比从2020年四季度的20%提升至30%。
• 预计2021年全年组件出货量约为27GW，同比增长约70%。
• 大尺寸组件出货占比预计达到50%以上，产品结构持续优化。

2. 盈利能力承压

• 受上游硅料价格大幅上涨影响，公司一季度毛利率降至10.78%，同比下降13.16个百分点。
• 由于执行2020年签订的低价订单，且海外高价订单受疫情影响尚未确认收入，导致净利润下滑。
• 预计随着新订单价格提升和玻璃产能释放，盈利能力将逐步改善。

3. 一体化产能持续扩张

• 公司2020年硅片、电池片、组件产能分别为18GW、18GW、23GW。
• 预计2021年底产能将提升至30GW、30GW、40GW。
• 包头三期新增产能预计在2022年左右落地，新产能兼容大尺寸生产，将进一步巩固公司龙头地位。

4. 财务表现与估值

• 预计2021-2023年归母净利润分别为22.70亿元、30.30亿元、41.08亿元，同比增长分别为50.7%、33.5%、35.6%。
• EPS预计分别为1.42元、1.90元、2.58元，维持“增持”评级。
• 市盈率（P/E）从2020年的29.2下降至2021年的19.4，2023年预计降至10.7，估值逐步走低。
• 市净率（P/B）从2020年的3.0下降至2021年的2.6，预计2023年进一步降至1.8。

关键信息

营收与利润预测

财务指标分析

财务健康度

• 现金及现金等价物持续增长，从2019年的5,721百万元增至2021E的10,413百万元。
• 应收款项增长较快，2021E预计达9,524百万元。
• 存货净额逐年增加，2021E预计为6,810百万元。
• 现金净增加额从2019年的1,213百万元降至2021E的920百万元，但预计2023E将达3,034百万元。

风险提示

• 光伏装机量不及预期。
• 原材料价格大幅上涨可能对盈利能力造成压力。

投资建议

• 维持“增持”评级。
• 预计公司未来6-12个月的投资收益率将领先市场基准指数5%到20%之间。

联系信息

• 联系地址：上海市浦东新区浦东南路500号国家开发银行大厦21层；北京市西城区月坛南街59号新华大厦303；深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C。
• 联系电话：021-38584209

分析师信息

• 杨敬梅，S0800518020002

投资评级说明

• 买入：公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数20%以上。
• 增持：公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%到20%之间。
• 中性：公司未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5%到5%。
• 卖出：公司未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数大于5%。

免责声明

本报告仅供西部证券机构客户使用，未经公开披露或同意，不得传播或使用。本报告基于公开信息编制，不保证其真实性、准确性及完整性。投资者应自行判断，不构成投资建议。公司保留对报告内容的修改和更新权利，不承担因此产生的任何法律责任。